新三板8家企业将发行H股 高门槛或成赴港“拦路虎”

　　新三板市场连年低迷，部分优质挂牌企业从2017年起开始重新规划资本市场路径，如果说2017年A股IPO是众多挂牌企业的主要目标，而2018年挂牌企业则多了香港市场这个选择。

　　根据21世纪经济报道记者的梳理，2018年以来有超过数十家新三板挂牌企业透露过冲刺香港资本市场的计划，其中有数家企业已经在港交所完成最先一轮的信息披露工作。

　　与此同时，全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”）同港交所签署谅解合作备忘录来支持挂牌企业不摘牌便赴港股上市，有更多的新三板挂牌企业也开始筹划相关事宜。

　　但值得注意的是，截至目前无论是摘牌搭建红筹架构还是通过“新三板+H股”官方通道，尚未有一家新三板企业正式登陆港股市场，赴港一事对新三板企业来说并非易事。

　　8家企业尝鲜“新三板+H股”

　　在2018年之前，尚未有一家在新三板挂牌过的企业登陆香港资本市场，仅有挂牌公司凌志环保（831068）做过尝试。2015年7月该公司公告称，拟发行H股并在香港联交所挂牌上市，但同年9月，该计划便搁置。

　　“对新三板企业来说，去港股IPO和在境内IPO是两码事，早在新三板早期就有10多家公司批量转板成功，这个市场天然和A股是存在强关联关系。”一位华龙证券从事新三板业务的人士认为。

　　促使新三板企业做出赴港选择的是新三板市场在2018年以来面临的内外部环境多重变化。

　　首先是新三板市场长期低迷导致二级市场定价功能缺失，二级市场流动性的问题也传导至一级市场，2018年上半年新三板市场融资规模腰斩。

　　而外部环境的变化是来自于港交所基于接纳新经济企业大刀阔斧的改革，还有A股IPO审核节奏大变，从严审核震慑了一众新三板拟IPO企业。

　　“目前对于想取道香港的新三板企业来说，港交所的吸引力正在加大，一方面港交所力推新经济改革，这对新经济企业的吸引力非常大，另一方面港股全流通试点的推出对内地赴港企业来说也是一项利好。在新三板市场没有明显复苏的情况下，这对很多新三板优质企业来说不失为另一种选择。”一位中信证券人士对记者表示。

　　“新三板+H股”模式的落地更是强化了很多企业赴港的预期，由全国股转系统联手港交所签署的谅解备忘录打消了新三板企业赴港一定要摘牌的疑虑。

　　据记者了解，目前新三板企业赴港采用两种模式，一种是从新三板摘牌后搭建红筹架构赴港，另一种则是采用“新三板+H股”的模式。

　　两种模式各有优劣，因此选择两种路径企业的数量相近。根据7月27日全国股转系统最新披露的数据显示，截至目前已有8家挂牌公司披露公告称，将到港交所发行H股。其中，2018年7月10日，挂牌公司上海君实生物医药科技股份有限公司就发行H股事宜取得了中国证监会的受理通知，目前正在按照规定有序推进相关工作。

　　采用红筹架构企业方面，因为信息披露及时性的问题，目前公开层面仅有新东方在线及汇量科技两家第一轮招股书在港交所披露，更多的企业还在未披露的筹划阶段。

　　“如果采用新三板+H股的模式，面临的主要问题是证监会备案进度的不确定性以及老股东股份不能全流通。而红筹架构面临的难点是公司前期需要资金搭建架构，同时未来回内地资本市场也存在较强的不确定性，总体来说两种路径都并非什么企业都可以尝试的。”一位中金公司投行部的人士向记者分析道。