二级债基配置价值凸显

　　目前，国内货币与金融监管环境边际放松，宏观层面仍有下行压力，A股估值水平处于历史低位，同时投资债券与股票的二级债品种配置价值凸显；此外，信用风险发酵、公募行业“马太效应”加剧背景下，从基金产品、管理人、基金经理等方向展开的综合评价筛选对基金投资的重要性进一步提升。

　　二级债基“主债副股”的配置特征适合风险偏好高于普通债券型基金且低于混合型的投资者，亦可作为资产配置中较为稳健的部分。从定义来看，债券型基金是指80%以上的基金资产投资于债券的基金，根据中证金牛基金分类体系，普通债券型（二级）基金指除了投资债券之外，既可在一级市场申购新股或参与股票增发，也可在二级市场主动进行不超过20%的股票投资的开放式债券型基金。截至2018年二季度末，普通债券型（二级）基金数量、资产净值分别为303只、1326.14亿元，占开放式债券型基金比例分别为29.62%、8.26%。

　　笔者采用的评价方法从基金产品、基金经理和基金公司三个大方向出发分析基金的综合特征，考察基金业绩表现、基金规模管理、基金经理任职经验和基金管理人固定收益管理能力等多个维度，选取单位净值增长率、夏普比率、信息比率、下行风险、最大回撤、基金资产净值、基金资产净值变异系数、基金经理任职时长、基金公司旗下固收类基金综合业绩、基金公司旗下固收类基金规模等指标，以各指标表现在同类基金中的排名百分位数作为该指标的评分，再通过各指标的评分加权计算得出基金的综合评分。

　　优选二级债基收益、风险、规模管理表现均优于市场。笔者曾在今年3月19日的报告中展示上述评价体系下评分排名靠前的5只普通债券（二级）基金，截至8月3日，优选产品的单位净值增长率均值为1.49%，且均录得正收益，受股指下挫影响，同期同类基金（主代码统计口径，下同）平均下跌0.59%；风险方面，优选产品的年化波动率均值为3.06%，波动水平较市场同类产品的4.15%更为平稳；投资绩效方面，优选产品的平均夏普比率（以一年期定期存款利率为无风险收益基准计算）为1.08，优于同类均值0.17，意味着优选产品在单位风险条件下创造了更多的超额收益；基金定期报告显示，优选产品二季度末的平均资产净值为31.35亿元（不同份额合并统计，下同），为市场同类平均值的6.3倍左右，具备更大的资金容量，此外，入围产品过去8个季度末的规模稳定性均优于同类平均，体现了良好的规模管理水平。

　　市场方面，7月债券市场的结构特征与上半年不同，信用债表现回暖，利率债陷入震荡，主要受信用环境边际放松影响。二季度GDP增速小幅放缓，近两个月的PMI、固定资产投资、CPI等宏观数据整体偏弱；房价的调控态度更加明确，地产及产业链扩张速度受限；A股市场经过数月的震荡调整，整体市盈率已达历史低位。

　　综上所述，笔者认为基本面与金融政策对债券市场的支撑力度较强，股市正处于短期缺乏利好催化、长端配置价值可观的震荡区间，普通债券型（二级）基金具备债券稳健回报同时兼顾部分权益价值的综合属性，比较适合目前市场环境下的中低风险投资者，而信用违约扰动、公募管理人实力分化将进一步提升基金品种综合筛选的重要性。基金选择方面，可关注固收投资管理能力突出的基金管理人、经验丰富的基金经理名下收益风险及规模管理良好的基金品种。

　　鉴于本文采用的分析过程主要依据历史数据及规律，未来宏观、政策、信用市场及基金业绩均存在不确定性，建议投资者结合自身风险偏好，谨慎投资。