牛市来了 如何选私募

　　沪指3000点之上，“牛市”来了之声不绝于耳。用不了多久，就会有不少“股神”冒出来。股神是牛市的产物。什么50%、60%，翻倍收益是起码的。乱花渐欲迷人眼之际，选择私募更是要慎重。有经验的投资者可能都知道，亏钱往往出现在牛市。如果说熊市是市场在恐吓人，而牛市就是诱惑人，让参与者失去心智，失去对市场基本的敬畏。牛市中如何选私募呢？笔者认为要回归常识，让常识约束欲望。

　　常识一：资产都有合适的持有期限。《逍遥游》提到：“适莽苍者，三餐而返，腹犹果然；适百里者，宿舂粮；适千里者，三月聚粮。”对于股票投资者来说，志在远方，绝不能奢望今天播种，明天收获，投资堪称“适千里”，持有的时间至少以三年为期；对冲一类稳健投资者，恰如“适百里”，一年左右差不多可以了；而货币、债、类固定收益投资者，则如“适莽苍”，几天，几个月或许也可以了。因此，在股票投资上，要敢于把自己委托于信仰和时代；在对冲投资上，要敢于相信他人的技术能发现市场的无效；在固定收益的投资上，要敢于相信资产本身。

　　常识二：资产收益有天花板。资产的收益都有天花板。从历史来看，各国指数的收益率基本等同于各国名义GDP的年化。芒格说，长期持有股票的收益不会超过其净资产收益率（ROE）。这也指出提高收益的法门：买入好的股票。假如好的公司比市场平均高50%，再加上“别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧”，在极端情形下保持理智，再提高部分收益。基本上这就是一个非常优秀的权益投资人带来的回报，如果在商业模式上向巴菲特一样创新加免费杠杆，收益率几乎可以更高。具体看国内，往后三五年，名义GDP仍在10%左右的大环境之下，权益类收益可能会维持一个较高的水平，但也会有天花板，30%的年化收益率可能也是十万里挑一。债券、非标、高收益债，长期收益也向其票息收敛，由于享受了稳健的好处，收益率也必然低于股票。普通的债基，未来年化收益率可能维持在4%-5%之间的水平。至于对冲，虽然有牛人，在市场中左右逢源，但收益率大致仍维持在债券与股票之间。这也是市场的有效性所在，不会给风险之外更高的报酬。

　　常识三：与好的管理人同行。基金投资者，依赖于管理人进行投资。人的因素就是一个核心变量。什么是好的管理人呢？德才兼备的人。把投资者的钱当成自己的钱一样投资，对此很容易就可以观察到。例如，有多少钱投资基金里？在客户和自己利益相冲突时，何者为先？最终反映在长期业绩上，管理人在分析问题的层次上如何？在投资上是不是有步骤有方法？是不是经历过各种情况时，能岿然不动，最终胜出？

　　贝索斯曾经问巴菲特：“你的投资体系那么简单,为什么你是全世界第二富有的人?”巴菲特回答说：“因为没有人愿意慢慢变富。”在笔者看来，不是不愿意，而是不愿意回归“平常”，往往期望自己是最幸运的那个。回归常识，接受平常，投资才能行稳致远。