瑞天投资叶鸿斌：私募十年做好价值投资这碗“云吞面”

　　“到最后发现我们就适合做”云吞面“，那就老老实实地把这碗”云吞面“做到极致，而不是跟着市场口味转换菜式”。瑞天投资董事长叶鸿斌在谈及“奔私”十年后最深刻的感悟时说道，而价值投资就是他们正试图做到极致的“云吞面”。

　　作为十年前第一波“奔私”大潮中的券商派投资经理，叶鸿斌进入证券行业已有24年。他表示，只有真正热爱投资的人，才能将投资当做终身事业；而只有坚持做好自己擅长的“云吞面”，加上强大的风险管理能力，才能将投资管理公司做到基业长青。

　　十年私募路：

　　犯错的机会只有一次

　　私募行业有句名言“剩者为王”，就是说能在严酷的市场环境和优胜劣汰的竞争中存活下来，已经是莫大的成功。瑞天投资便是在这种环境下迎来他们的第十个年头。掌门人叶鸿斌表示，私募要想走得长久，离不开对风险管理的深刻认识，毕竟市场留给私募犯错的机会只有一次。

　　成立之初的瑞天投资一切顺风顺水，2007年公司建立，2008年第一只产品成立，2010年净值位居全国前十并开始获得业内各大奖项，规模得到快速增长。然而，2011年瑞天投资遭遇业绩滑铁卢。“当时对公开产品的属性理解还不够深刻，产品净值波动幅度较大，各种压力也随之而来，备受煎熬。倘若不是做着自己真心热爱的事业，也许就熬不过这种折磨。”

　　这次回撤让叶鸿斌对风险控制有了明确的认识，意识到平衡机会与风险是所有私募基金管理人必须面对的问题。现在瑞天投资有严格的仓位控制体系，回撤维持在个位数。

　　如今回顾这段经历，叶鸿斌庆幸是在2011年就犯下这个错误。“我们比较幸运，交学费比别人早了一些。做私募只有一次犯错的机会。我们的纠错成本非常昂贵，竞争异常残酷，很多私募产品在2015年净值大幅下跌后，很长时间不能恢复元气。但是同时我们也看到有很多私募在激烈的竞争中保持稳定的业绩，这就意味着未来行业预期差距容易越拉越大。”

　　叶鸿斌表示，虽然瑞天投资已经成立十年，但他才刚开始有一点成熟的感觉，开始有一种稳定感、安全感，这基于他们对风险以及对未来盈利的预期。下一个十年，他会继续将平衡收益和风险放在首位，而不是追求规模。

　　扎扎实实做好

　　价值投资这碗“云吞面”

　　叶鸿斌认为，市场风格总在不断变化，机构想要切换风格以满足不同的市场背景从而获取超额收益，在现实中几乎是不可能实现的。“比如前几年流行的是川菜，这几年流行的是牛肉火锅，过几年又会有新的”宠儿“出现，一家餐厅总是变换菜式是很难存活的，最后能长久活下去的肯定是那些做得比别人好的、不随便跟风、有自己核心产品的餐厅。”

　　在私募战场摸爬滚打十年，叶鸿斌清楚自己适合并且能做得好的是价值投资这碗“云吞面”。“那我们就老老实实地把这碗”云吞面“做到极致，再配以一定的风险控制的手段，努力将自己的”云吞面“做成老字号。”在他看来，价值投资最核心的是业绩，就是在估值合理的范围内，赚取企业内在盈利驱动的收益，而港股的盈利基本上都是源于此。因此，他们的老字号不仅开在A股市场，还于2015年开始涉足香港市场。

　　对于后市，叶鸿斌认为，A股下半年还是会延续上半年的风格，蓝筹白马行情可能会向金融、银行、医药、品牌消费品等板块转移，中小创则会出现分化，有业绩的公司会实现价值回归。如果把时间拉长至一两年，目前所谓的“漂亮50”依旧比成长股、重组股有更清晰的超额收益。“目前经济位于L型底部，大企业普遍会呈现强者恒强的格局，竞争优势比中小创更明显。未来一到两年，这部分白马公司相对于原来市场比较热衷的题材式、概念式公司，存在一定的超额收益。”

　　至于港股市场，叶鸿斌表示港股估值修复已经到位，后市主要看结构性机会。“恒生指数市盈率2016年初至今已经修复近40%，目前估值水平回到一个相对合理的区间。在这种背景下赚企业盈利驱动的钱就需要时间，让企业一步一步去印证，下半年更多的是一些结构性的机会，相对而言港股的风险比A股小。”