兴全基金张睿：识时持重 稳中取胜

　　张睿，经济学硕士，13年证券从业年限，历任红顶金融工程研究中心研究部经理，申银万国证券研究所高级分析师，兴全基金管理有限公司研究员、兴全货币市场基金基金经理、兴全保本混合型证券投资基金、兴全磐稳增利债券型证券投资基金基金经理、兴全添利宝货币市场基金基金经理。

　　在第十五届中国基金业金牛奖评选中，张睿所管理的兴全磐稳增利债券基金再度脱颖而出，荣获三年期开放式债券型持续优胜金牛基金，这也是她第四次将自己所管理的基金带到金牛奖坛。接受采访时，张睿依旧是邻家小妹的形象，讲话不紧不慢，字字斟酌井井有条，如同她所管理的基金那般稳健但又不失灵气。总结自己的投资之道，她表示既要保持前瞻判断，在具体操作上又要适时而动、稳中取胜、不急不躁。对于下半年债市，张睿认为向好基础仍然存在，利率债行情或逐步收敛，信用债尤其是优质企业债券有望迎来结构性机会。

　　寻找“1英尺的栏”

　　回顾近两年的债券市场，张睿的一大感受是“越简单的投资方式越适应市场”。近两年的债券市场投资环境可谓大相径庭，2017年在整体金融机构去杠杆的大背景下，纯货币化的操作会给基金带来不错的收益。而到了2018年上半年，在市场对信用风险高度警惕的情况下，全仓利率债则可能会是更为恰当的操作。

　　她借用了巴菲特的那句名言，“我们不会总想着去跨越7英尺的栏，而是要找到我们能确定跨越过去的1英尺的栏。”在张睿看来，寻找确定性较高的“1英尺栏”，往往能起到事半功倍的效果。

　　具体到近一两年的市场，2017年，在全年以下跌行情为主的债市行情下，兴全磐稳增利的配置以短久期存单和信用债配置为主。而到了2017年年底，张睿又清晰地看到，债券资产配置的性价比有所抬升。从绝对收益的角度看，即便不考虑基准利率、宏观经济数据等传统参考因素，各类债券资产的收益率较2016年低点已上行200bp左右，绝对收益率处于历史波动的较高区间，风险收益比明显改善。因此，她表示“2018年踏空的风险大于下跌风险，对于长期限品种不过分悲观，择机逐步拉长久期。”2018年以来的债市表现也印证了她的判断。

　　稳中取胜不急不躁

　　在通过前瞻性判断抓住市场机会的基础上，在具体操作上张睿则强调适时而动、稳中取胜、不急不躁。

　　“市场处于一种波动的过程中，需要更为稳健的观察、分析与决策。”张睿谈到自己的一项兴趣爱好摄影，“像摄影一样，好的照片就是好的投资机会，但是这种机会需要你前期在取景地多番观察，等待合适的光线，风景到来，再去按下快门。没有这些天时地利，再好的风景也拍不出好的照片。”

　　她谈到，久期、杠杆、信用是超额收益的三大来源，但是即便判断准确，操作上也不可过于极端，要时刻绷紧风险控制的弦。

　　对此，张睿强调，由于债券投资者追求的是低风险下的绝对收益，从风险和回报的角度来看，债券投资的重点主要在于风险管理。因此，始终要安守稳健之本，对于久期和杠杆的放大要适度，并且在市场已经经历了一波又一波信用风暴洗礼的情况下，对于个券风险的控制十分重要。

　　对于下半年整体的债券市场，张睿依旧认为，向好的基础仍然存在。出口受到国际贸易环境的变化，后续对经济的持续贡献将面临较大的挑战；而投资端棚改政策的收紧也让下半年的房地产投资面临下滑压力，所以从经济的基本面来看，仍然有利于债券市场。同时，央行上半年三次定向降准，且政府的去杠杆的政策也出现了微调迹象，流动性层面会相对上半年有所改善。但是去杠杆的大基调并不会发生改变，出现大水漫灌式的宽松概率不大，因此短期利率下行空间有限。

　　基于此张睿认为今年的债券市场行情有望延续全年。但是上半年利率下降了近90BP，而过去7-8年中最大降幅在200BP左右，下半年利率债行情应该会逐步收敛。而相比来看，信用债估值有修复的迹象，叠加下半年有望出现的宽信用、宽财政的政策环境，预计信用债尤其是优质企业债券将迎来结构性机会。“不过仍然需要进行严格筛选，稳中取胜。”张睿强调。