国寿安保基金：资金面好转物价略超预期 股市仍有可为债市略承压

　　上周统计局发布了8月份物价数据，全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.4%，同比上涨1.8%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.9%，同比上涨6.3%。CPI方面，季节性与周期性因素叠加导致食品价格上涨，食品CPI当月环比+1.2%、同比-0.2%，猪肉、鲜菜、蛋类价格环比分别为+1.3%、+8.5%、+13.5%。PPI方面，受环保督查和限产的影响，上游价格持续上涨。受环保影响较大的黑色金属加工、有色金属加工、化学原料、造纸业同比分别为+29.1%、+16.3%、+8.4%和+10.2%，生产资料三大类采矿、原材料、加工业8月同比分别为+18.2%、+11%和+6.4%。国寿安保基金认为，通胀数据上行主要与食品价格反弹、环保限产政策有关，整体上看物价仍不会对货币政策形成制约，对企业盈利有积极作用，对股票市场尤其是周期行业略偏正面，对债券市场略偏负面。

　　债券市场方面，周三央行重启28天逆回购帮助机构跨月，数量不大但呵护信号令市场流动性预期有所改善。再加上周四接着一次性超额续作全月到期MLF，短期资金面明显好转，资金利率大幅下行。流动性预期改善叠加海外债市大涨，全周利率债收益率明显下行。上周国开债表现整体好于国债，反映这轮收益率下行主要由交易盘推动。信用债收益率也随利率债出现了一定程度的下行，并且短端下行幅度较大，期限利差在信用债表现相对滞后的背景下小幅走扩。国寿安保基金认为，近期通胀预期虽有所上升，但年内通胀风险不大，对债市的冲击相对有限。并且，国内商品涨价叠加人民币持续升值，出口增速可能会稳步回落，经济高增长对债市的掣肘在下降。在中美利差处于历史高位、人民币持续升值的背景下，长端利率继续上行的空间相对有限，我们认为可以结合流动性状况逢高参与博弈性机会。但值得注意的是，此次资金面转松过程中，短端资金成本虽有明显下降，Shibor 3M和R1M却仍在上升，反映市场对长期资金的预期仍偏谨慎。上周的利率下行更可能是一次短期的交易性机会，债市震荡调整过程并未结束，跨季之前资金面仍有紧张的可能。

　　股票市场方面，上周股指表现稳定，中小创表现相对较好，两市成交2.99万亿元，较前值小幅增加400亿元。上周上证综指跌0.06%，深圳成指涨0.83%，上证50跌0.86%，沪深300跌0.12%，中小板涨0.88%，创业板涨1.07%。上周行业涨幅前三分别为休闲服务（4.08%）、房地产（3.08%）和通信（1.86%），涨幅后三的行业分别为钢铁（-3.23%）、食品饮料（-2.54%）和非银金融（-2.10%）。概念指数方面，上周芯片国产化、锂电池、在线旅游概念位于涨幅前列，而福建自贸区、煤电重组、次新股概念跌幅居前。

　　国寿安保基金认为，进出口数据或显示全球本轮外贸持续修复的高增速阶段结束，国内物价因素的重要性开始提升。经济数据仍维持向好迹象，企业盈利也表现较好，尽管中报A股剔除金融的收入增速小幅下滑至23.6%，回落幅度相对有限，基本符合甚至略超市场预期，预计全年同比2016年改善幅度较大。流动性和政策面上，短期宏观流动性有所缓解，市场微观流动性持续改善，股票质押回购业务最新征求意见稿对市场冲击有限，风险偏好仍维持高位；政策短期温和，地缘政治风险对A股市场冲击可控，新能源汽车产业链相关政策要引起重视。我们认为市场仍将维持震荡向好格局，但不宜过高估计市场向上空间。行业方面，通胀数据较好，周期股有望维持相对较强，但结构分化可能出现，同时金融行业兼具向上弹性和一定防御型。中期看消费、周期与TMT相关行业中均有望出现持续向好的个股。主题方面，建议关注新能源汽车产业链。