基金：中小创公司的机会在少部分“漂亮品种”

　　⊙记者 安仲文 ○编辑 于勇

　　中小创公司在三季度可能存在阶段性的活跃机会，但难以替代蓝筹白马股成为基金的主流选择。在许多基金经理看来，在目前国内商业竞争环境中，小公司要实现逆袭非常困难。因此，中小创公司的机会更多的是少部分“漂亮品种”的结构性机会。

　　中小创强弱与否取决于公司基本面

　　近来，中小创公司似乎有了起色，久违的连续涨停也在某些小票上上演。而包括贵州茅台、格力电器、海康威视等在内的“漂亮50”同期出现了一定程度的调整。

　　市场对“漂亮50”股价能否保持强势存在疑问，很大程度上是因为它们已处于超买状态。深圳一家合资基金公司主管投资的负责人对记者坦言，目前市场上最为主流的机构投资者的注意力都集中在“漂亮50”，无论是公募基金还是私募基金。

　　传统上偏好“漂亮50”的超大型基金公司，在蓝筹白马股上的布局更为显著。以南方基金为例，Wind数据显示，截至6月30日，上证综指上半年在震荡中上涨2.86%，南方基金今年以来有60只基金跑赢了大盘表现，取得不俗的投资业绩。其中，一季度混基冠军南方品质优选上半年净值增长率高达25.82%，远远高于同期业绩比较基准和上证综指的涨幅表现。消费进取以33.92%的净值增长率在Wind三级分类同类基金中排名第一。此外，南方新兴消费增长、南方天元、南方驱动混合、南方成分精选、南方绩优成长、南方优选等多只基金的半年业绩涨幅均超过15%。

　　由于资金持续流入，蓝筹白马股的股价表现在过去半年多的时间里遥遥领先于全市场，其产生的虹吸效应对中小创股票造成了极大的挤压。进入三季度以后，不少人认为白马蓝筹股涨幅过大，难以长期持续，追逐“漂亮50”的市场风格会发生逆转。

　　“如果认为上半年投资是关注"漂亮50"，三季度开始可以抓题材股，那就大错特错了。”深圳一位私募基金经理告诉记者，A股资金对“漂亮公司”的投资是一种新常态，只不过变化在于，上半年是“漂亮50”，下半年可能是“漂亮300”，机构投资者始终不可能离开“漂亮”这个主题。

　　创业板次新股开立医疗的连续涨停，一定程度上说明了资金的倾向性。从7月1日开始，开立医疗连续四日涨停，其主要因素在于“漂亮”——今年4月7日才上市的开立医疗，在6月30日晚间发布了2017年上半年的业绩预告，预计今年前六个月的净利润为7000万元到7600万元，同比增幅109%到127%，业绩增速远远高于该公司今年一季度的58%。

　　资金追逐“漂亮”不可阻挡

　　目前基金经理们在挑选中小创股票时非常苛刻，这使得符合其选股标准的小票数量非常少，最终能够纳入其重仓股的标的更为稀缺。因此，基金经理们难以从蓝筹白马股中大比例切换到小票上。

　　“其实，小票很难买，即便这些小票股价翻倍了，对我的基金业绩也难有明显贡献。” 深圳一家大型基金公司人士向记者坦言，大盘股的流动性比较好，从目前市场变化看，很多大盘股的弹性并不比小票差，但对基金业绩的贡献能力更强。

　　虽然机构投资者对“漂亮50”立场坚定，但是，当获利筹码丰厚，他们也不得不考虑是否需要兑现。贵州茅台7月3日下跌的当日，深圳一位重仓茅台的私募基金经理坦言，短期可以暂时离场观望。

　　“内心完全没有摇摆是不可能的，唯一能做的就是自己需要明白投资的初衷是什么。”景顺长城基金的一位人士在谈及当前基金重仓蓝筹白马股的状态时坦言，虽然有可能出现某些资金集中出货导致的下跌风险，但问题核心是这些蓝筹白马股是不是具有长期投资价值。

　　招商行业精选基金经理贾成东指出，市场风格切换，板块此消彼长是正常现象，这种蓝筹休息、小票活跃一下的可能性是存在的。即便蓝筹白马股出现阶段性调整，也不是风险，而更多的是买入的机会。

　　“消费类或稳定增长类的公司越跌越便宜，而中小创公司是越跌就显得越贵。”贾成东进一步分析，蓝筹白马股的价值不会随着股票价格下跌而发生变化，很难出现恶性循环。相反，那些讲故事、讲并购逻辑的股票是越跌越贵。越跌越贵是因为随着股价下跌，并购成本会越来越高，最终导致这类小票公司的业绩承诺无法实现，或者股票下跌直接封杀了市场对这种公司的想象空间，PEG和PE两个指标在增速预期破灭后会越来越贵，持有这些股票的基金经理根本拿不住它，最终只能是卖了走人。

　　显然，市场已经充分认识到蓝筹白马股的价值回归是大势所趋，MSCI这一因素更是强化了市场的价值投资理念。包括博时基金在内的一些人士都强调，从长期看，资金向优质漂亮公司扎堆的趋势不可逆转。

　　曾在宝盈基金工作的一位私募基金经理表示，目前市场真正的变化在于，以前蓝筹白马股业绩实现20%增长时，市场只愿意给到10倍估值，现在由于监管部门加大对不法行为的打击以及引导市场回归理性和价值投资，蓝筹白马股业绩如实现20%的增长，市场愿意给到30倍估值。而以前中小创公司业绩实现30%的增长，市场会给到50倍的估值，现在中小创公司如业绩实现30%的增长，市场可能只愿意给到20倍的估值，这是市场审美心态的微妙变化。

　　“追逐漂亮公司是市场的天性。从某种程度上说，不存在所谓大盘股和小盘股的切换，更多的是漂亮定义的扩散。”上述拥有公募背景的私募人士说，某些在蓝筹白马股上获利丰厚的资金可能开始寻求更多的漂亮公司，比如中小创领域的漂亮公司。

　　内生增长是中小创公司的生命力

　　“我对下一阶段中小创公司的看法是，既不能不当真，也不能太当真。”深圳一位基金专户投资经理认为，市场始终看重基本面和业绩持续实现的能力，不能不当真则是因为A股市场存在每季度切换热点的特征，而中小创领域的确也存在一些漂亮公司，前期股价受到压制，现在业绩释放利好，在市场上肯定会有所表现。

　　事实上，中小创的阶段性表现确实已被一些主流机构所关注。“三季度初期，中小盘成长板块有阶段跑赢的可能。”南方基金一基金经理在谈及三季度策略时表示。

　　“成长股的机会和吸引力可能正在变大。”今年业绩进入前1%的南方旗下明星基金经理李振兴也同样认为，下半年成长股的机会可能要大于上半年，一方面是受益于减持新规，另一方面是优秀成长股性价比在不断提升。与此同时，白马蓝筹股的投资逻辑仍未破坏，目前并不存在太大的风险，但下半年白马蓝筹股或将分化，重点仍是个股。他认为，居民消费升级是潜力巨大的长期趋势，涉及的家电、食品饮料、医疗、汽车等领域都会出现不少优秀公司，而估值合理、成长增速快、未来空间大的企业值得关注。此外，下半年他还会关注TMT、高端制造业等方面。

　　“目前来看，小公司实现逆袭的机会很小。” 景顺长城动力平衡基金经理刘苏认为，从企业发展的角度上看，A股市场上大公司成功的概率越来越大，小公司逆袭的机会越来越小。从概率的角度看，中小创公司的性价比目前并不具有吸引力。

　　平安大华基金公司第三季度策略报告在强调了中小创整体机会缺乏的同时，也同样强调了中小创内漂亮公司的稀缺性。该报告指出，中小创公司实现弯道超车的机会并不多，下半年中小创整体性行情可能仍然难以看到，更大可能是中小创内部分化，部分估值已经合理、内生增长好的公司会率先走出上升趋势。

　　“小票有没有吸引力，首先要看过去几年表现比较好的逻辑是什么，以及这些逻辑是否还存在。”诺安行业轮动基金经理韩冬燕指出，过去由于流动性宽松、小票数量稀缺以及低成本外延并购等因素，中小创公司普遍享受着高估值，但随着市场监管环境和流动性因素的变化，以上逻辑不复存在。更重要的在于，A股市场正越来越快地向成熟市场靠拢，而成熟市场的特征是给予优质大盘股相对合理的溢价，这将是A股市场投资的新常态。因此，小票的机会更多的是个股意义上的机会，尤其是那些业绩不依赖于并购的内生增长品种。