张清华：龙马行情可能成为市场主基调

　　管好养老金，关乎千家万户的切身利益。随着我国现代养老金制度的不断完善，公募基金管理公司承担的责任愈发重大。

　　2016年12月，易方达基金获得基本养老保险基金投资管理人资格，成为首批获得企业年金及基本养老保险基金投资管理人双重资格的基金公司。张清华就是其中一位管“养老钱”的基金经理。中国证券报记者了解到，从2010年至今，管了7年养老金的张清华一直保持着优异的投资业绩。据Wind统计，张清华管理的企业年金组合“稳健配置二号”自2015年成立以来，累计收益已经超过38%，连续三年在同类产品中排名前二。

　　在张清华看来，作为一名基金经理，首先要深刻理解账户资金性质，在保证绝对收益的基础上追求一定的相对收益，这是管好老百姓“养老钱”的关键；其次，要善于在市场的不确定性中寻找最优资产配置，这是管好老百姓“养老钱”的核心；最后，有与养老金管理业务相匹配的强大投研平台的支持，这是管好老百姓“养老钱”的支撑。

　　深刻理解养老金账户性质

　　张清华可谓投资界的多面手。他管理的企业年金组合“稳健配置二号”在2015年、2016年业绩持续排名行业首位，管理的多只公募基金产品业绩也非常优秀。据金牛理财网统计，张清华的超额收益能力在140名公募基金经理同行中位列第二。众所周知，管理养老金侧重绝对收益，管理公募基金追求相对收益，张清华能够二者兼顾，彰显了他对账户资金的深刻理解和把握。

　　中国证券报：与公募基金相比，管理社保基金在投资上有何不同？

　　张清华：社保养老金投资更强调安全边际、绝对收益和长期业绩的稳定性，对于投资人员的风控意识要求更高。我对于养老金投资目标的理解是：保值增值，在绝对收益基础上追求相对较高收益。

　　养老金投资更强调安全边际，因此在个券或者个股选择时不能只看可能的收益弹性，更应该关注潜在的回撤风险和回撤空间。不是所有的标的都适合养老金投资。比如信用债，由于可能的信用风险，低评级信用债就不适合养老金投资；股票中，高成长股由于它的风险收益特性，也不太适合养老金投资。养老金更看重绝对收益，对于机会确定性的要求更高。如果市场只是存量博弈，只有短期交易性机会，养老金参与的意义就不大。

　　养老金投资更强调风控意识，也就是对回撤的容忍度更低，因此有时候养老金不要求对涨幅的完整把握，分享中间性价比较高的阶段涨幅即可。在市场热情较高、加速上涨时，公募基金往往会选择加仓提高杠杆尽量参与，而有时候养老金却要选择适当降仓及时获利了结。要对资金性质或者账户风险偏好有深刻的理解和把握，按照资金的风险偏好去选择相应的投资策略和投资机会，而不是根据市场环境去选择相应的投资策略。对于养老金来说，有时候类现金即是最好的投资。

　　重配置轻交易

　　投资好似长跑，拼的是业绩持续优异。无论是管理养老资金，还是公募基金，张清华都体现出长期优异的管理能力。金牛理财网数据显示，自任职以来，张清华的管理业绩已经超过86%。张清华认为，投资是基于对未来的预测，因此投资总是面对不确定性，基金经理就是要从不确定性中寻找最优配置。

　　中国证券报：介绍一下你的投资理念以及投资体会。

　　张清华：主要遵循研究驱动的投资理念，注重大类资产配置的转换，趋势投资与价值投资相结合。大类资产配置更强调大局观，看准大方向去投资，尽量寻找市场的主要矛盾和中长期趋势，减少短期噪音的干扰。重配置、轻交易是我对于大类资产投资的理解。

　　一个趋势的形成，一种类属资产的转换不会几天、几周就结束，因此，当确认一种趋势已经形成、类属资产的投资已经切换后，可以淡化短期噪音的影响，减少不必要的交易。加强基础性的研究，在投资决策前尽量做多维度充分的论证，减少犯错的概率，减少下注的次数。而在趋势性的机会中永远来得及。例如，2014年下半年，我们对于转债从横向与纵向两个维度进行了充分的研究，横向比较历史上转债的估值水平，纵向对比纯债、股票各类资产的风险收益比，确认了转债的趋势性机会后，相对淡化了短期波动，没有在一定幅度上涨后或短期回调后就减仓，反而在每一次的短期回调过程中加仓，充分分享了下半年转债大幅度的上涨。我个人对于投资的理解是，首先不是要精选个券或个股，而是要理清市场的环境和阶段，抓住市场的主要矛盾，做好最基本的资产配置。

　　中国证券报：2014年至2015年之间是如何把握大类资产轮动的投资机会的？去年至今，操作思路又是什么？

　　张清华：2014年到2015年，国内资本市场经历了一轮典型的资产轮换：2014年初利率快速下行，下半年转债市场上涨，2015年初股票市场大幅上涨。2014年年初，央行开始连续降息降准，确认了货币政策的宽松，我管理的组合在2014年年初重点加大对利率债的配置，拉长组合久期；在国债、金融债等利率债快速下行后，信用债的收益率下行较少，信用利差处于相对高位，信用债相对利率债的配置优势凸显，我管的组合逐步置换利率债，加大信用债的配置比例。信用债收益率经历一轮明显下行后，很多转债的到期收益率仍有2%-3%，转债的机会成本降低，在当时的环境下，相对配置价值提升，我管的组合逐步置换信用债，加大转债的配置比例。随着股票市场的上涨，弹性凸显，2014年下半年大幅上涨。2015年在改革、创新预期等推动下，资金的风险偏好不断提高，新增资金不断涌入股票市场。我们的组合一方面保持相对较高的股票比例分享市场的上涨，另一方面随着市场的不断上涨，逐步调整持仓结构，降低组合小市值、创业板的仓位，提高大盘股的配置比例，提高组合流动性。在6月份市场出现剧烈调整时，我们能及时降低组合权益仓位。

　　去年至今，一方面货币政策由松转紧，另一方面各类资产价格整体偏贵，所以我们的组合整体采取相对防御的策略。债券方面，期限利差非常平坦，信用利差处于相对低位，久期策略和信用策略性价比均不高，所以组合整体降久期、降杠杆、降信用债仓位，债券基金类货币化管理。权益方面，市场整体风险偏好下降，企业盈利迎来一轮小的反弹，选择确定性，回归企业本身，关注企业盈利，配置家电、白酒等低估值蓝筹股。

　　中国证券报：今后一段时间如何进行大类资产配置？

　　张清华：债市方面，存量博弈是今年以来债券市场的主旋律，在货币政策中性偏紧的基调下，短期利率持续下行的动力不足，未来需要进一步关注海外利率走势以及国内房地产和基建投资的演变方向。二季度银行主动收缩信贷增速，负债端表现为NCD利率向其他融资资金成本收敛，资产端表现为融资供需失衡，广谱的中长期利率可能出现回升，以NCD衡量的期限利差扩大。因此，短期来看，我们仍然维持相对偏谨慎的态度，短久期、低杠杆的类货币化的管理，综合考虑风险收益比，可能仍然是较优的投资策略。

　　股票方面，市场普遍预期难以有趋势性机会，更有可能是震荡市，但结构性的机会仍然存在。在目前的监管导向下，随着行业集中度的提升，一批优质行业龙头可能迎来企业盈利和估值的双提升，龙马行情可能成为市场的主基调。

　　依靠强大的养老金投研平台

　　国内过去的十多年里，公募基金在养老金投资管理实践中发挥了十分重要的作用，为养老金保值增值做出了重大贡献。因此，业内人士认为，在渐行渐近的养老金“第三支柱”的发展过程中，公募基金可担重任。这对于基金公司，对于基金经理而言，也是新的机遇。

　　中国证券报：对接养老金等长期资金，也是今年行业发展的一大重点。易方达在这方面有何优势？下一步如何布局？

　　张清华：今年银行委外监管加强，委托资金的增长大概率放缓。随着地方养老和职业年金投资的逐步扩大，对接养老金等长期资金成为今年行业发展的重点。从欧美资本市场发展来看，养老金等长期资金是固定收益市场的主要投资者。易方达拥有一支超过70人的固收投研团队，是近几年国内最稳定的固定收益团队之一，稳定的团队有利于业务管理经验的积累；易方达资产管理规模居行业前列，投资业绩在前十大基金公司中遥遥领先。在规模快速增长的过程中，投资业绩没有边际下滑，主要得益于团队的高效分工与合作，以及系统化、平台化的运作模式。

　　鉴于养老金的特殊属性，易方达建立了“集中领导、专业分工、统一协调”的专业化养老金管理模式。整体层面，公司成立了总经理挂帅的领导协调小组，全面负责协调公司的各项资源；投资层面，公司设立了年金配置决策委员会和专门的投资部门，负责养老基金的大类资产配置及权益、固定收益、指数量化投资决策；服务层面，公司设立了专门的养老金部，负责养老金业务的规划和整体推进，团队的核心成员均具有丰富的养老金项目管理经验；风控层面，公司根据养老金的风险偏好设立了专门的风控机制，完善风险预警及止盈止损机制，根据客户的个性需求定制不同的风险控制方案；运营层面，运营部门设立了专门的岗位和人员，为养老金业务提供绩效评估、产品设计、估值核算、交易、系统支持等服务。