我和港股的十年“价值轮回”

　　□华宝兴业恒生中国25（香港大盘） 拟任基金经理 俞翼之

　　今年港股走势喜人，自2017年初以来，无论是恒指还是恒生国企指数，收益率均超过了10%，领跑全球主要股市。但内地一些个人投资者鉴于此前的一些波折，对港股投资仍是半信半疑，这一轮港股行情，究竟是一场饕餮盛宴，还是又一个复杂难测的陷阱？

　　记得刚入行时，摆在面前有两个Offer，一是去一家刚在内地上市的券商研究A股，另一个是去一家外资行在上海的代表处覆盖港股。当时犹豫了很久，还是决定走一条生僻的路，当港股的分析师，其中最坚定的一条理由是，和A股动辄30-40倍的市盈率相比，港股实在便宜太多。在当时还是以价值投资自诩的我看来，便宜的东西不涨，那简直是天理不容。但现实不久就给自信的我上了第一课：2008年金融危机爆发，“便宜”的港股调整下来似乎也毫不犹豫，恒指从高点32000点附近，一路跌至10700点；尽管相较沪深300指数来说，港股同期下跌幅度要缓和很多，但在精明的A股投资人来看，这只是50步和100步的区别。从后续观察来看，大跌之后，A股反弹的力度要明显高于港股，之后又有中小盘和成长股的盛宴，以及2015年的大牛市，但港股市场却几乎毫无亮点。这一连串有悖于我初始认识的事实，让我一度怀疑港股的便宜可能真是一个“价值陷阱”，而对于港股基本面的研究则只是投资人自欺欺人的行为。

　　我的经历不止于此。作为一个离岸市场，港股在2008年以后，一度更显困顿，其进退举止都要唯外围市场和大A股“马首是瞻”。尽管在政府4万亿的刺激计划影响下，港股市场也有过绝地反弹，但反弹之后又进入了漫长的震荡期。在这一段时间中，海内外市场大事件频出，如欧债危机、油价崩盘和人民币贬值等，美国经济复苏也是一波三折。这些都对港股走势造成了冲击，也使得港股潜在投资者难以适从，在他们眼里，港股面临的风险相较A股而言似乎更高。于是，港股市场整体的成交量出现萎缩，波动率随之下降。市场本已低迷，却还时不时爆出公司造假、被做空机构狙击的事例，这让我们这些港股分析师每天不得不揣着十二分的小心，早起看A股，睡前看美股，每天收盘后还得记着瞅一眼欧洲股市。我们在推票时也不得不更为谨慎，多方佐证，绝不敢人云亦云，生怕一不小心就碰到黑天鹅或者“踩雷”。更糟的是，在工作量日渐增加的背景下，我们的预期收益率却还在不断下调，以至于推的股票若能有30%的收益率就算成功了。这种局面常常被那些意气风发的大A股同行们笑话，市场上还一度传出过对港股存在必要性的质疑。

　　没有想到，世事轮转，进入2014年后，港股的生态慢慢开始发生变化。这首先得益于沪港通的开通，尽管刚开始时仅是一个试点，投资标的有一定限制，总额也只有3800亿元，仅相当于恒生指数5天左右的成交量，但毕竟是开了道口子，为本来只能投资于A股的国内资金多提供了一种选择。应该说，这一政策具有重要的划时代意义，但彼时恰逢A股走牛，港股方面还未引起市场太多注意。真正的改变是在A股“疯牛”结束之后，深港通开通的同时，取消了港股通南下资金总额的限制。自此之后，直到目前，期间市场虽也有过调整，但港股的成交量却开始明显攀升，南下资金总额也累积达到4500亿，早已超过了之前沪港通时的总额度。而令人感慨的是，现时吸引资金南下的最大理由，依然是当初我们为之心动的港股的“便宜”估值。

　　面对着这个似曾相识的理由，感受着这个陪伴我已达十年之久的港股市场，我不禁有一种沧桑轮回之感。令人欣慰的是，虽然貌似又重归起点，但这十年间在港股市场里的起伏历练，却还是让我获得了宝贵的收获，使我在面对港股乃至海外市场时，无论是在大势研判，还是在个股的把握上都获得了显著的提高。而这期间，市场又何曾停止过动荡起伏。

　　“下雪了，天晴了，下雪别忘穿棉袄；下雪了，天晴了，天晴别忘带草帽”，就如这歌词唱的一般，我们无法控制市场的变化，就像我们无法控制天气一样。盛宴还是陷阱，边缘化抑或A股化，更是不同时期的市场在不同人心中的映射。而我们每天应该做的，就是重复我们的日常功课，熟悉公司基本面，留意周边市场的动态，甄选相对“便宜”的投资标的，小心防备上市公司造假。在市场低迷时，撒下希望的种子，在市场欣欣向荣时，分享收获的喜悦。