招商基金：自下而上选“好生意”标的 控制回撤提升客户体验

　　中证网讯（实习记者 余世鹏）今年以来，A股市场热点板块轮动迅速，普通投资者极易陷入举棋不定、追涨杀跌的被动困局。如何把握市场急速变化中的投资机遇？招商基金权益投资团队围绕市场风格变化，为中国证券报记者详细阐述了“变和不变”的投资理念。

　　“不变的是投资理念，即‘长期投资、价值投资、责任投资’。”招商基金权益投资团队指出，如果站在三年维度来看当前市场的变化，就会发现始终要坚持自下而上选出“好生意”标的，在可接受的估值范围内坚持买入持有，并且淡化行业精选个股。

　　“变的是投研文化。”招商基金权益投资团队表示，不仅是站在三年维度看待市场和公司，考核也以三年维度进行。希望通过贯彻长期投资的理念，为客户创造长期稳健的投资回报。同时，关注基金净值变化给客户带来的感受，尽量平衡回撤和收益的关系，给客户更好的投资体验。

　　从三年维度看市场

　　对于2018年至2019年的市场风格切换，招商基金权益投资团队认为，2018年股市下行，更多是金融、经济、信贷周期因素导致的。面对GDP增速换挡以及外部环境影响，2018年投资者风险偏好持续下降。“但与市场相比，我们对中国经济要更加乐观，对国内经济韧性的信心从不动摇。今年年初以来这段时间的市场上涨，看上去是估值修复，但实际上是市场信心修复的行情。”

　　事实上，招商基金权益投资团队之前就有过结论：从2019年开始，对未来三年的A股市场保持乐观。随着资管新规逐步深入执行，包括机构在内，未来三年投资者将面对“资产荒”挑战，估值合理甚至偏低的“好生意”标的将是极度稀缺的优质资产。

　　但发掘“好生意”并非易事。早在2018年，招商基金权益投资团队就在争分夺秒储备“好生意”标的，投研的工作强度也反较往年大幅增加。据介绍，招商基金权益投资团队现在核心股票池大概有420只股票，市值覆盖率接近90%。在保持对核心股票池每年至少两次深度实地调研频率的同时，重仓股必须定期有财务模型。该团队认为，财务模型比调研的重要性更甚，现在投资者对上市公司公开信息的挖掘并不够充分。另外，研究部每个月需要对覆盖的股票给出下一季度、今年、明年的盈利预测。

　　招商基金权益投资团队表示，今年以来市场上涨太快，略微超出预期，不会在当前点位盲目唱多。但站在三年维度来看，始终坚持“长期投资、价值投资、责任投资”这个非常简单的投资理念，自下而上选出“好生意”标的，在可接受的估值范围内坚持买入持有。淡化行业并精选个股，在面对短期市场的急剧变化时，也就会更加从容理性些。

　　平衡回撤收益关系 提升客户体验

　　近年来，随着招商基金规模逐步上台阶，体量越来越大，招商基金权益投资文化发生了相应变化。

　　招商基金权益投资团队逐步弱化一个月或三个月这样短期的业绩，更希望投资者看到三年的业绩，公司对基金经理的考核也拉长到三年期业绩。希望通过长期投资理念，获得客户的长期持有，为客户创造长期稳健的投资回报。在投资策略上，会主动规避一些短期交易过于拥挤的股票，不参与概念炒作和短线炒作，而大体量的公司也不适合参与短线炒作。

　　招商基金权益投资团队开始关注基金净值变化给客户带来的感受，在参与相对排名的基础上，尽量试图管理和控制组合净值的回撤，平衡回撤和收益的关系。过去行业关注的主要是夏普比率、特雷诺指数和信息比率等指标，而现在招商基金关注的是Calmar指标，其描述的是收益和最大回撤之间的关系，直观反映了净值的表现。“我们现在开始关注到这个指标，是因为我们很多客户来自零售渠道，回撤时最容易对客户造成伤害。我们希望客户买了产品后有更好的客户体验，尽量不要有‘坐过山车’的感觉。”

　　“今年我们有很多产品业绩冲得很靠前，但Calmar指标表现并不好，说明之前回撤比较大，可能给客户的感觉就不太好，这是我们未来需要进一步完善的地方。”招商基金权益投资团队坦承。

　　除了相对排名之外，招商基金权益投资团队有一部分基金开始强调向基准靠拢，控制对基准的偏差。在控制回撤方面，招商基金权益投资团队指出，股票型基金主要通过行业配置和个股选择，灵活配置型基金主要通过仓位的调整。最核心的方式依然是通过自下而上地选股。同时，随着A股纳入MSCI和富时指数，也会站在海外机构投资者的角度看待当前A股的估值体系。