监管层关注债基风险 风险防范提上全年重点日程
今年以来已有68个债项出现违约，发行规模合计达到663亿元，其中涉及到的上市公司发行主体有8家。其中今年首次出现违约的企业有17家，已经超过去年全年的数量。
针对债券基金的信用风险，监管层再度就公募基金的风险控制提出关注。
近日，证券基金机构监管部在机构监管通报中指出，2018年以来，债券市场信用风险暴露增多，个别公募基金因持有违约债券引发市场关注。结合前期风险个案，个别行业机构在流动性风险管控方面还存在一定问题。对此，监管层要求机构重视旗下基金信用风险和流动性风险管控。
事实上，早在债券违约事件冒头之时，不少机构就针对存量债券开启了排查工作。据本报记者了解，当时已有机构对部分行业的风险预警进行升级，同时也在加大尽调力度，谨慎对待中低等级信用债。
“公司一直重视信用债的违约风险，这两年专门组建了信用债券评级小组，现在有5个人左右，虽然以前也有专门的研究人员研究信用债，现在的研究则更深入具体。此外，基金经理本身也兼做信用债具体的研究工作，公司内部信用债的评级会比外部低，更为严格。”9月20日，华南某公募基金人士告诉21世纪经济报道记者。
基金公司严控风险
Wind数据显示，截至9月20日，1960只（分份额统计）债券基金今年以来平均回报为2.42%，其中有20%的债券基金今年以来回报为负，持仓债券出现信用风险的基金净值均出现了较大下跌。
从公募基金二季度数据来看，由于信用风险逐渐密集，二季度债券基金的风险偏好也明显降低，更倾向于配置高等级债券以及利率债。在业绩表现上，则有约65%的债券基金净值增长率低于今年一季度。
据本报记者了解，针对潜在的信用风险事件，基金公司在信用研究团队的设置上也加强了配置力度。
“公司固收团队组建了独立的信用研究团队，基本都是经验丰富的信用研究员，形成了资深研究员、研究员和助理研究员三级梯队的格局。固收信用研究团队是独立于投资部门的，投资经理不对研究员考评，可以最大限度确保研究成果独立性和客观性。”北京某公募基金固收总监告诉21世纪经济报道记者。
据该人士介绍，“公司还建立了严格的债券入库、跟踪及出库等制度流程，在每一环节对债券信用深度分析，并引入了投联会制度，通过集体决策方式保障内部评级结果的谨慎性和客观性。与此同时，还设置了利差考核奖惩机制、波段操作奖惩机制和员工持股奖励机制等奖惩制度，来促进信用研究的精度和规范。”
除了在公司内部制度上做出变革，在研究手段上基金公司也开始探求更高效的方式。
“我们在信用研究中引入了大数据技术作为辅助，通过鹰眼系统、财务异常诊断模型、跨行业排序模型等对债券主体、公司财务报表、债券发行人资质等进行深度研究。其中鹰眼系统可模拟人脑阅读新闻，对自动爬取的新闻进行准确分词和情感分析，应用在债券主体及基金持仓舆情监控上，主动持仓保持零风险记录。”某大型公募基金固收人士表示。
在监管机构的通报中，就要求基金公司进一步强化组合投资原则，重仓证券投资应有充分且持续的研究支持和内部信用评级管理。并指出了对投资比例超5%的持仓品种，应有详细且持续的内部研究报告与风险分析专项报告，且有相应的内部评级机制，减少对外部评级的依赖。
“公司与第三方专业信评系统机构共同开发了28个行业的模型，实现定性指标量化管理，根据内评进行风险识别管理，完善内部评级体系，另外，还建立债券池体系，购买债券严格按照不同资质入不同池，有核心池和基础池投资比例限制。”北京某中型公募基金人士告诉21世纪经济报道记者。
“并不是近期收到监管机构要求才开始操作，此前公司的信用债投资一直遵循严格的标准，”该人士指出，“目前公司内部评级团队可以实现全行业覆盖，细分行业到人，每个行业信评人员均具备行业深挖经验。”
“我们研究部门每周、每月都会进行利差分析，利用期限利差、信用利差、行业利差挖掘个券和行业择时投资机会，另外舆情监控和调研也十分重要，利用系统和人工舆情监控所有持仓债券新闻、公告和估值变化，及时发现债券的基本面变化并提出相关投资意见，对于重点持仓则保持一对一调研，发现风险的同时发现投资机会。”前述公募基金人士指出。
尚未消散的信用债风险“信用债违约已经有常态化趋势，而且市场风险偏好短期难以改变，从机构端来看也更偏好利率债，不愿承担信用风险。从配置的角度来看，债券市场预计将呈现分化格局，适度配置利率债和高等级信用债，而低等级信用债则需要规避。”前述固收总监表示。
Wind数据显示，截至9月20日，今年以来已有68个债项出现违约，发行规模合计达到663亿元，其中涉及到的上市公司发行主体有8家。其中今年首次出现违约的企业有17家，已经超过去年全年的数量。
“企业盈收增速与PPI高度相关，后续随着PPI下行压力逐步释放，企业的收入和盈利增速将继续下行。企业真实债务水平又开始抬升，现金流状况恶化。上游和中游产业链的盈收跟随PPI波动，下游平稳，地产反弹，TMT行业则快速恶化；中游行业和地产的债务增速抬高，成为加杠杆主力，下游和 TMT 都在债务收缩中。”华南某大型公募基金固收总监指出。
在其看来，2015至2016年的违约潮中周期性行业的景气度下降是引发个体信用风险的主因，外部融资则起到推波助澜的作用；近两年的信用风险暴露则主要受外部现金流恶化的影响而非行业景气度，民企成为信用风险重灾区更多是受到外部融资恶化带来的短期偿债能力大幅恶化影响。
事实上，此前在政策引导下宽信用信号已经出现，部分资质优良的信用债在二级市场成交也开始活跃。
“年初以来，债券市场走出了一波牛市行情，但仅属于利率债和高等级信用债的牛市，中低等级信用债收益率依然高高在上。但这并非常态，随着央行货币政策的中性转松，随着监管对货币政策传导机制的疏通，未来流动性会逐渐流向民企或中小企业，届时企业财务状况就将改善，信用债违约率也将自然会降低。”方正富邦基金固定收益投资部副总经理王健表示。
不过，也有机构在接受采访时指出，“活跃的主要是一些城投债，但我们当前对于民企债券仍然谨慎，不会博取估值调整大的债券的波动收益。”
值得一提的是，本次监管机构对公募基金应对巨额赎回时的风险管控措施亦提出重点关注，要求建立完善巨额赎回情形的风险管控措施，做牢做实流动性风险管理工具使用机制。
通报的案例中，基金管理人即存在未审慎办理巨额赎回，全额接受机构赎回申请，导致违约债券市值占基金资产净值超过10%，导致基金净值波动明显的情况。
“出现大额赎回后，基金公司一般会启动资产变现流程，同时调整组合仓位，降低杠杆率，增加组合流动性。一般来说，还会在赎回款到位前暂停新增对外投资，按照基金合同规定，基金公司还可以采用延期赎回、暂停赎回、延缓支付赎回款项等方式。”前述基金公司人士指出。
“我们的债券基金今年业绩表现不错，但是基金经理并不欢迎机构资金，主要的原因就是机构资金太短线，且行为一致性比较强，大额赎回时容易引发业绩波动。”华南某公募基金人士告诉21世纪经济报道记者。
