张坤：寻找跨越周期的企业

　　张坤，理学硕士。曾任易方达基金管理有限公司行业研究员、基金经理助理。现任易方达基金管理有限公司研究部总经理助理、易方达中小盘混合型证券投资基金基金经理（自2012年9月28日起任职）、易方达亚洲精选股票型证券投资基金基金经理（自2014年4月8日起任职）、易方达新丝路灵活配置混合型证券投资基金基金经理（自2015年11月7日起任职）。

　　□本报记者 常仙鹤

　　2016年A股市场先抑后扬，并呈现明显的结构分化，银行、食品饮料、家电、建筑等行业表现较好，易方达中小盘混合基金通过重仓白酒、家电和机场等板块全年获得8.3%的净值增长率，并在第十四届“中国基金业金牛奖”评选中，被评为“2016年度开放式混合型金牛基金”。未来他仍将坚持以精选行业和个股为根本来获取超额收益，选择市场空间广阔、竞争格局稳定的行业以及长期逻辑清晰、竞争壁垒高、管理优秀的企业，通过分享这些优秀企业的成长收益为投资者带来回报。

　　选股并持有

　　回顾2016年的操作，张坤表示，其实在几年前就已经配置了家电、白酒等估值比较合理的板块，但那时表现比较一般。2016年市场风险偏好下降，对家电、白酒等白马股的看法达成一致，使得基金在此轮行情中获得了不错的收益。

　　“我的策略就是纯粹地自下而上寻找好企业。”张坤坦言，自己是一个偏保守的投资者，厌恶亏损，擅长做微观积累，对宏观大势却保持冷静。而张坤对易方达中小盘基金的管理也正是这种投资性格的折射，在张坤所管理的基金持仓里，不少“心水”股一拿就是四五年，比如贵州茅台、索菲亚等，前十大个股“换脸”频率相当低、持仓集中度比较高。“我的换手率很低，不太会刻意迎合市场。”张坤说，相比猜市场涨跌，他更喜欢看企业本身的变化，如果企业经营本身没有出现太大的变化，估值也没有过度离谱，他就会一直持有，如果出现了大的变化才会去调整，因为他认为，“一个策略长期有效短期必然是无效的，你很难给老虎插上翅膀。”

　　对于具体怎么选股，张坤介绍，首先是过往成绩单要优秀，即企业本身的ROE和ROIC过去五年十年的平均水平在A股里能排在前20%，其次是其优秀成绩可以持续，要弄清楚企业获得好成绩的原因，以及这个原因是否可以持续下去。经过初步筛选后，还要看企业在行业里的竞争力水平是否可以维持在前三名，以及其他的财务指标，如企业的杠杆率、负债率，客户和供应商的议价能力即应收款和应付款情况、现金流是否充裕，固定资产要比较少，经过这些综合判断后再去跟公司的管理层做沟通。张坤介绍，与上市公司管理层的沟通要做得比定期报告的发布频率更紧密，只有对企业有足够的信心，才能敢于重仓做大的配置。

　　牛股将会集中于五大行业

　　对于未来的市场，张坤表示，他不会去“猜大势”，但是坚信不管在什么样的市场，能够穿越牛熊的企业股价会不断创新高。他说，“希望找到一些企业，利润不断往上走，经得起时间考验，这类企业会集中存在于科技、消费、医药、寡头的制造业、垄断的公用事业五大行业。”

　　在张坤的投资字典里，不亏钱是第一要务，第二要务就是要分享优秀企业的成长。未来他仍将坚持以精选行业和个股为根本来获取超额收益。在行业方面，选择市场空间广阔、竞争格局稳定的行业；个股方面，重点选择长期逻辑清晰、竞争壁垒高和管理优秀的两类企业，一是经过时间考验的行业龙头公司，二是经营模式有特色的中小公司。我们争取通过分享这些优秀企业的成长收益为投资者带来回报。

　　张坤还坦言，他有一个最大的理想，就是寻找三百家能够穿越牛熊的公司并长期持有与他们一起成长，其中在A股有200家左右，在港股有50-100家，在中概股有30-50家，它们都是非常优秀的企业，有很高的资本回报，不断创新高，并能穿越牛熊。

　　“它们大都来自于非周期性行业，与宏观经济周期的关系不是那么明显。”张坤介绍，未来科技、消费、医药、寡头的制造业、垄断的公用事业五大行业会涌现出这一类股票。“真正穿越周期的牛股都有共性，就是资本回报高，商业模式比较稳定，成长速度不快但很扎实。它们很容易在行业中形成统治性优势，因为经济发展到中后期，社会的财富和利润总量是有限的，在总量中能够切多少利润蛋糕，得看这家企业是否足够强。”