持仓量再创新高 400万张50ETF期权上演多空大决战

　　7月17日，上证50ETF期权持仓量首次突破400万张，再创新高。

　　业内人士表示，当前A股市场在多条均线上下反复争夺，维持箱体震荡格局，不少机构预期会出现方向性突破，但对于向上或向下，多头和空头之间存在显著分歧。同时叠加7月期权合约即将在下个星期三到期，不少资金因此积极参与期权市场。

　　值得注意的是，上证50ETF期权多空较量的背后，一定程度上也反映了机构对核心资产的分歧，所谓“核心资产”抱团可能有所松动。

　　期权持仓激增 多空分歧巨大

　　近期50ETF期权持仓量迭创新高：7月1日尚不足300万张，随后连续激增，11日突破370万张，创历史新高；15日、16日又先后突破380万张、390万张，至17日突破400万张，达到401.3万张。

　　在业内人士看来，期权持仓高企，反应的是多头和空头的巨大分歧。混沌天成资管衍生品投资部总监余力分析，本周50ETF期权持仓量几度创下历史新高，与当前行情特点不无关系。目前，上证50指数继在5日均线、10日均线、20日均线上下反复争夺，震荡箱体维持在2900点到2950点之间，而且7月期权合约即将在下个星期三到期，一方面，部分交易者愿意卖出类似“50ETF购7月3000”、“50ETF沽7月2850”的期权合约，等待时间价值逐渐消耗到0；另一方面，部分交易者习惯做末日轮交易，希望在到期前的最后几个交易日博取波动率突然变大的收益。

　　“事实上，成交量和持仓量都是刻画交易双方预期分歧的指标。只是在市场大涨大跌的环境中，期权交易者（尤其是买方）会迅速平仓了结获利或亏损，因此成交量大概率增加；而在市场小涨小跌的环境中，期权交易者（尤其是卖方）更愿意持有不动，赚取最后的时间价值，因此显示出的特征是持仓量增加。”余力说。

　　银河期货金天南也表示，目前50ETF期权的持仓主要集中在7月到期的几档轻度虚值认购和认沽期权合约。上证综指回落到半年线附近，保持缩量调整态势，投资者预计50ETF在近期会出现大波动。同时7月合约距离到期日仅剩一周时间，时间价值较前几日缩减明显，因此投资者更愿意利用近月轻度虚值期权博标的方向。“一方面，现在买轻度虚值的成本更低；另一方面，更加容易获得Gamma带来的超额收益。”金天南说。

　　等待方向性突破

　　从6月18日至7月17日的一个月里，上证50指数围绕2900点震荡，累计上涨2.91%，振幅8.11%。在业内人士看来，未来这一箱体格局可能被打破。方正中期期货研究员彭博就表示，期权多头和空头的分歧巨大，可能预示着一轮大行情。“最近市场的特点就是波动率太低。大家都认为会有大行情，乐观者和悲观者对于后市行情的预期出现严重分化。”

　　资深业内人士冯永昌也表示，期权核心定价因素是波动率。50ETF期权持仓量这么快上涨，一定程度上说明当前到了变盘临界点。

　　另一位量化投资人士分析：“最近多空分歧加大，都在赌方向。双方陈兵前线，后面肯定要打个结果出来。”另有基金经理表示：“近期A股市场窄幅震荡，很多人想赌一把。因为迟早要有方向性突破，就是不知道大家手里的合约能不能熬得到那时候。”

　　核心资产抱团或松动

　　上证50指数的成分股中，包含着不少受机构青睐的核心资产。记者了解发现，机构对核心资产的认识确实已经出现分歧。

　　国盛证券仍看好核心资产。其认为，核心资产大趋势并未被打破。总结而言，核心资产当前估值并不贵，且业绩增速相比海外龙头整体占优。外资、养老、理财、险资等增量资金是其长期最重要的驱动力，而并非机构存量抱团。并且在长期盈利逻辑被破坏前，抱团也并不会是系统性风险。因此，核心资产大逻辑大趋势并未被打破，建议以长期、国际化的视角来看待，利用短期不可避免的波动，继续坚守，甚至逢调整增配。国盛证券还认为，当前A股正在经历一轮前所未有的大变革，这将是机构化的大时代，价值化的大时代，更将是核心资产的大时代。兴业证券也认为，核心资产底仓筹码不宜轻易转手，这是一轮核心资产定价权的争夺战。

　　不过，也有部分机构表示质疑。仁桥资产总经理夏俊杰就表示，坚决拥抱“核心资产”这种由一致性行为催生泡沫的情景似曾相识，没有拥挤便没有踩踏，而危险恐怕已在不远处。夏俊杰进一步表示，股价是不是有泡沫，要看是什么因素推动了股价创新高。如果是业绩推动，那没有问题；如果是估值推动，那就将出现均值回归。从近期创新高的几个最热门公司的长期估值波动区间来看，显然这些公司近期股价的上涨是源于估值的快速扩张，目前的估值水平基本都处在各自长期历史均值向上一个标准差之上的位置。