小品种逆袭！转债罕见普涨 股债齐暖推动反弹

　　20日，在股债均偏弱震荡的情形下，转债市场一枝独秀，中证转债指数盘中创逾6个月新高，可交易个券绝大多数收红。自5月下旬以来，转债市场呈现今年以来罕见的普涨态势，其强势表现吸引了不少投资者注意。

　　市场人士指出，转债这轮反弹的逻辑在于正股与溢价率的双重推动，尽管流动性和政策面开始对权益市场和债券市场边际有利，但金融去杠杆有反复且未结束，当前股、债均未形成较好的机会，叠加转债供给对估值仍有一定制约，转债普涨行情或难持续。转债走势最终还需看正股表现，市场或从普涨转向分化。

　　转债继续强势上涨

　　本周伊始，转债市场（含可交换债，下同）就“凶猛地”拉出两根大阳线，演绎了小品种的“逆袭”。

　　从盘面上看，周一（6月19日），受股债市场均明显反弹影响，中证转债收盘大涨1.14%报287.22点，该收盘价创去年12月12日以来的新高；随后的20日，股、债市场均转为震荡，转债市场则延续强势，昨日中证转债指数高开高走，盘中突破290点，刷新近6个多月以来的新高，涨幅一度超过1%，尽管尾盘涨幅略收窄，最终仍收报289.32点，大涨0.73%，而当日上证综指、10年期国债期货主力合约分别收跌0.14%、0.08%。

　　昨日转债个券的表现也明显强于正股。在可交易转债的27支个券中，有23支上涨，仅4支收跌；对应正股中仅10支上涨，有14支下跌。从涨幅榜来看，昨日汽模转债以11.74%的涨幅高居榜首，紧随其后的顺昌转债、驼驼转债分别上涨2.53%、2.32%，这3支对应正股中除天汽模涨停外，澳洋顺昌和骆驼股份涨幅分别仅为0.22%、0.85%；此外蓝标转债、15清控EB、海印转债、格力转债分别涨1.11%、0.99%、0.97%、0.92%，对应正股却分别下跌1.38%、0.58%、0.27%、0.28%。从跌幅榜来看，转债的抗跌特性则仍然突出，昨日4支收跌的转债跌幅明显低于正股，如14宝钢EB、歌尔转债、15国资EB、九州转债分别下跌1.78%、0.74%、0.41%、0.34%，其对应正股跌幅则分别为1.9%、0.95%、1.55%、1.27%。

　　昨日转债市场的表现延续了5月下旬以来的强势格局。Wind数据显示，5月25日以来，中证转债指数从274.27点一路上行至289.32点，累计涨幅达5.56%；不少个券的涨幅明显，如广汽、国贸、歌尔转债的区间涨幅分别高达10.55%、9.29%、9.21%，格力、三一、汽模转债的区间涨幅也分别为8.83%、8.14%、7.93%。

　　股债齐暖推动反弹

　　今年前4个月，转债市场整体表现一直不温不火，被投资者视为“鸡肋行情”。5月下旬以来转债又何以能够上演“逆袭”？业内人士普遍认为，这主要归因于近期股债市场双双回暖的带动效应。

　　Wind数据显示，5月24日以来，上证综指震荡上行，期间最高触及3165.92点，累计涨幅一度超过3%；债市方面，5月23日以来，10年期国债收益率从3.6725%下行至目前的3.5%一线，累计下行幅度高达17BP。

　　“自上月转债指数触底至今的反弹中，背后的逻辑在于正股与溢价率的双重推动，特别是市场溢价率明显走扩成为推动指数的主要力量。”中信证券固收首席分析师明明表示。

　　天风证券固收首席分析师孙彬彬指出，从边际变化来看，流动性和政策面开始对权益市场和债券市场有利，目前转债估值也在历史底部。因此市场如期转暖后，部分转债开始主动拉高估值，成交也开始放量。

　　国泰君安证券固收首席分析师覃汉进一步指出，这一轮反弹中，转债跟涨与抗跌特点同时发挥作用，一方面，转债跟涨正股的特性暴露无遗，如上周顺昌转债、骆驼转债以及国贸转债日内走强均与锂电池题材以及“炒地图”行情的兴起密不可分；另一方面，短期债底价值上升也为转债提供更好的安全垫，转债相对应正股而言呈现出一定抗跌性。

　　在转债“跟涨+抗跌”特性凸显的情形下，近期转债估值有所提升，转股溢价率趋于上升。据国泰君安证券最新数据，受权重个券股性转弱的影响，转债加权平均转股溢价率上升1.2%，加权平均转股价值下降0.70元至84.47元。受利率水平下行作用，整体债性估值压缩，加权溢价率从前周的19.69%下降至18.31%；整体债底抬升，加权纯债价值从前周的88.98元上升至89.42元，加权平均到期收益率小幅上升至-0.58%。

　　普涨或转向分化

　　转债的强势普涨格局能否持续？投资者该如何把握投资机会？这些成为眼下投资者关注的话题。对此分析人士指出，尽管当前股债市场出现一些边际利好，但在金融去杠杆持续推进的过程中，股债均难言有实质性机会，叠加后续供给压力对转债估值的制约，转债普涨行情或难持续，后续个券之间的分化难以避免。

　　“很多投资者开始问是不是转债的机会来了。我们认为这更多的是熊市中的反弹，机会并不好把握。”兴业证券固收研究团队表示，首先，最近几轮快速反弹中，指数整体上涨均不足5%。其次，转债反弹行情不独立，依赖基础资产的表现，且多数反弹对应着股债同时走强。再者，反弹中，整体上偏股型转债表现更为理想。最后，反弹虽好，但成交量等因素往往成为参与行情的制约。这样的反弹，对于投资者来说是很难把握的。该研究团队认为，当前股、债均未形成较好的机会，转债反弹行情难持续。

　　中信证券固收团队同时指出，在债市近期走强、市场情绪好转的背景下，预计转债市场短期延续偏强格局。然而，正股决定转债的高度，溢价率必然面临着压缩。所以市场溢价率并不存在持续大幅走扩的基础，随着行情的演绎这一动能将会逐步衰竭，最终还需看正股表现，市场或从普涨转向分化。

　　华创证券则指出，目前待发行的可转债已达到67家，潜在发行规模超过2100亿元。考虑到月底新的发行方式征求意见工作结束，可以预见的是下半年转债市场将迎来供给爆发。转债供给将迎来爆发，虽然对整体转债估值压力不会特别大，但还是会有一定的制约。

　　中金公司认为，往后看，随着股、债市场企稳回升，对转债估值无需悲观，但供给不会少，难以做出正面的贡献。具体策略上，该机构建议投资者，偏向中高平价的品种，博弈正股带来的结构性机会。而低平价品种则仍需“磨底”，可少量埋伏其中正股有向上弹性或有条款博弈机会的品种。

　　综合机构观点来看，随着市场情绪的修复，股、债均有望继续企稳，转债市场短期也可能延续偏强格局，但目前看这只是交易性机会，转债市场普涨之后料将迎来分化，对投资者而言，仍建议寻找业绩优良、有主题性机会、流动性好的个券。