弘则研究王沛：调整窗口期过后A股将继续上行

　　 弘则研究2016年度策略会于12月10日在上海举办，弘则弥道（上海）投资咨询公司创始人王沛作了《2016年全球宏观框架下的大类资产交易逻辑》为主题的报告。他表示，年底左右A股市场进入一个调整窗口期，由于市场的核心逻辑仍然在资金面的博弈，因此其调整的幅度与空间难以预判，但调整之后A股市场仍有继续上行的空间，“慢牛”并没有结束。

　　他认为，A股年底左右进入一个调整窗口期，其中包括三方面的信号：首先，场内资金杠杆增长速度放缓；其次，海外新兴市场股市的整体回调，导致风险偏好传递减弱；第三，企业信用利差开始扩张，意味着国内投资者的风险偏好减弱。这些指标在过去一年中几个重要拐点前后的预示作用有效而稳定。

　　不过，他同时表示，由于市场的核心逻辑仍然在资金面的博弈，因此其调整的幅度与空间难以从研究角度事前预判，只能在交易层面上把握。同时也相信在调整之后，A股市场仍有继续上行的空间，“慢牛”并没有结束，因为实体经济货币乘数下降导致“资产配置荒”下A股仍然相对受益；货币政策宽松使得流动性泛滥的格局依然没有变化，相对于债券的价格，A股仍有上行空间；房地产市场的价格周期重回弱势也使得配置型资金流入股市的动力仍然存在。

　　对于货币乘数偏弱的原因，王沛认为，原因之一在于今年上半年A股“疯牛行情”加剧资金“脱实入虚”的过程，银行总资产增速加速下滑也意味着年底社融增速仍会偏弱，长端国债收益率也处弱势趋势。不过，有利的方面在于货币乘数收缩的背后有过度的因素，即受到三季度人民币大幅贬值预期的影响，当前投资者和企业对人民币的贬值预期较当时已经大幅收敛，国债期限利差可能出现阶段性超跌反弹。

　　另一方面，政府积极财政政策的实施也有利于国债长短端利差的逐渐扩张，因为中央财政项目和基建投资由于存在中央政府的信用背书，银行有动力进行充分的信贷配合，从而借此使得银行体系内的充裕流动性向干涸的实体经济内渗流。因而国债长短端利差扩张也间接预示着银行的风险偏好有企稳的可能性，但迄今仍在观察期，尚未证据表明其改善过程已经开始出现。社融增速下行意味楼市交易量也会随之走弱，同时，商品价格也会持续受到压制。然而，A股创业板和中小盘等与实体经济无关，更多反映情绪预期、资金面和风险偏好的资产则可能受益。

　　弘则研究以投资咨询作为主要业务，为国内及海外的机构投资者提供经济、产业、商品及投资策略研究，在金融机构和实体企业中具有丰富的服务经验。（黄淑慧）