地沟油“变废为宝” “废油利用”8股一飞冲天

　　天瑞仪器（300165）:13年的增长来自于新产品的政府采购

　　研究机构：光大证券 分析师：陈俊鹏 撰写日期：2013-04-12

　　事件:

　　公司发布12年年报，收入2.99亿，同比下降0.27%；归属上市公司股东的净利润5900万，同比下滑29%，每股EPS0.39元，同比下滑29%，与年报预披露一致。公司经营现金流1900万，同比下降40%。按业绩预披露，一季度盈利增长2.8%-17%，扣除非经常性损益后，经营性业绩基本持平，低于我们动态报告的预测。随着新产品的推进速度加快，我们预计中报的增长达到15%-25%。

　　点评:

　　1）受宏观经济不景气，企业投资需求差，公司主动做了价格调整，单台仪器平均价格下调10%，虽然总体销售量增加近7%，但收入仍同比略下滑。我们认为今年宏观经济总体好于去年，企业内生性需求好于去年三、四季度是大概率事件，公司传统企业客户收入有望保持8%-10%增长。

　　2）销售费用增长快，但总体仍呈现良性。12年销售费用达到1亿，占收入比例达到30%以上，明显高于聚光科技（300203）、先河环保（300137），考虑到12年新推出3款质谱仪，公司投入一定的前期销售费用，扣除这块的前期费用后，销售费用总体持平。我们预计13年销售费用与12年持平。

　　3）13年的看点政府采购，重点集中在食品安全和重金属检测市场。本次全国人大提出的“大部制”改革方案，组建食品药品监督管理总局，我们预测将催生食品安全监测市场达到150亿，公司已有良好的产品储备，有望率先受益。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正:

　　下调盈利预测，下调幅度3%，预期公司13/14/15年业绩为0.62/0.74/0.90元，未来三年的复合增速达到31%，综合考虑其现金价值，给予目标价20.7元，若公司并购成功，则有望带来意外惊喜，维持“买入”评级。

　　风险提示:新市场订单能否稳定释放的风险。