金达莱：领跑乡镇污水处理市场

　　□本报记者 钟志敏 刘杨

　　作为新三板转板企业，金达莱是目前科创板申请获受理企业中首家生态保护和环境治理企业，有望成为江西首家科创板上市企业。4月25日，金达莱迎来首次问询，共有43个问题，涉及核心技术的起源及研发过程、主要客户性质及来自各性质客户的收入占比情况等问题。业内人士表示，公司近三年的业绩增长较快，在乡镇污水处理市场领域是领跑者，但仍然存在客户分散、应收账款过高、技术迭代等风险。

　　打造分布式污水治理模式

　　中国证券报记者在金达莱公司看到，排放在公司门前的罐体式和集装箱式的FMBR膜技术污水处理器，这两种产品占地空间小，容易选址进行污水处理。同时该产品安装快捷，可以快速复制推广，而且管理简单，智能化程度高，不需要专人值守。记者在产品旁边还看到污水处理后的水，清澈无异味。

　　业内人士表示，目前碧水源、海峡环保等企业所选用的技术路线是MBR技术，以工程业务及商务运营为主。与竞争对手业务模式不同，由于我国乡镇具有污水点分散，管网铺设投资成本大，难以集中处理等特点，所以其成为金达莱重点开发的市场。

　　招股书显示，公司是一家专业从事水环境治理先进技术装备研发与应用的综合服务商。公司的主营业务是依托自主研发的兼氧膜生物反应器技术（简称“FMBR”技术）和JDL重金属废水技术（简称“JDL技术”）两大核心技术，为客户提供新型水污染治理技术装备、水环境整体解决方案以及水污染治理项目运营。

　　对于FMBR技术，公司称其能够实现在单一控制环节内同步降解生活污水中的碳、氮、磷以及有机剩余污泥，处于国内水污染治理行业领先地位。依托其自主研发的FMBR技术，金达莱倡导“源头截污、就地治污、集散结合、清水回补”的FMBR分布治水模式，对污水就近收集、就近处理、就近资源化利用，将污染“扼杀”在源头，实现高效、精准治污。

　　招股书显示，其核心技术产品在乡镇污水处理细分市场占有率为1.27%，在乡镇污水处理装置细分市场的占有率为2.9%，是该细分领域的领跑者。2016年-2018年，金达莱水污染治理装备业务收入分别为1.13亿元、3.27亿元和5.55亿元，分别占总营收的41.63%、67.99%和77.84%，逐年增加。

　　目前，公司拥有89项授权专利，其中FMBR技术获授权发明专利44项，欧美等国外发明专利24项；JDL技术获授权发明专利11项，其中国外发明专利1项。公司研发投入占比保持在6.8%以上。

　　毛利率和应收账款遭问询

　　2016年以来，随着公司技术能力的提升、大客户战略的成功实施，以及乡镇污水处理市场的兴起，公司盈利能力不断增强。

　　招股书显示，2016年-2018年，公司分别实现营业收入2.73亿元、4.84亿元和7.14亿元，扣除非经常损益后归母净利润分别为7637.48万元、1.37亿元及2.13亿元。值得一提的是，公司销售水污染治理技术装备的订单来源的毛利率基本稳定在70%左右，远高于同业可比上市公司。

　　为此，上交所发出问询，要求其结合同行业及可比公司，说明公司成套设备销售和整体解决方案收入毛利率上升的合理性。公司回复称，其核心技术含量高、业务模式的不同使其具备较强的议价能力。

　　另一个上交所较为关注的是，公司应收账款周转率低于可比上市公司平均水平。财务数据显示，报告期内公司应收账款大幅攀升，其中生产并销售水污染治理技术装备业务产生的应收账款占比70%以上。

　　公司表示，由于公司以装备销售为主，结算方式多为分阶段收款，约3%至10%的尾款作为质保金在质保期1年后支付，这导致了部分应收账款回收周期较长；另外，公司客户多为政府及其附属单位、央企、国企等，而政府财政支付审批手续一般周期较长，因此回款较慢。

　　业内人士告诉中国证券报记者，目前环保类公司大多采取PPP模式开展业务，其在与政府的合作关系中大多处于弱势地位，企业在乎与政府的关系影响其订单量，这导致回款速度慢，债务问题突出。这一点从金达莱的审计报告中就可看出端倪。

　　报告显示，2018年底，金达莱应收账款的账面余额是7.4亿元，坏账准备金额是1.23亿元，占全年净利润的52.86%。2018年，金达莱实际核销了14笔营收账款，共计2084.98万元。

　　存在客户分散等风险

　　公司的营业收入主要来自水污染装备的销售收入，虽然在水环境整体解决方案以及水污染治理项目运营方向也进行了业务拓展，但是受主要产品的影响，主要客户不但频繁发生变更，且前五大客户所带来的营业收入占比也不高。招股书显示，金达莱2016年-2017年的5大客户贡献占当年营收分别仅为50.9％、40.24％、21.28％，呈现出销售客户分散的经营特征。

　　在企业经营中，一般情况下，客户分散会带来较大的营销压力，使得公司在销售费用方面支出较多。招股书也显示，2016年-2018年，金达莱销售费用占营业收入的比例分别为8.9%、9.8%、10.4%，金额分别为2435.2万元、4767.3万元、7459.9万元。

　　业内人士表示，各行各业都有自身的经营特点，客户分散并不一定就意味着不好，但不可否认的是，在一定条件下的客户分散是会给企业带来较大的经营风险的。

　　除了客户过于分散的问题，金达莱与其客户的诉讼案件也不少。根据金达莱招股说明书及其问询函，截至2018年末，公司处于诉讼或仲裁状态的事项达10项，账面余额达5453.14万元，均为涉讼应收账款客户性质均为民营企业。虽然有些已经胜诉，但仍存在无法收回的风险。

　　这与金达莱的销售政策过于宽松有关，其应收款项占每年的营收比例居高不下。2016年-2018年，金达莱应收账款账面余额分别为4.9亿元、6.2亿元、7.4亿元，占当期营业收入的比例分别为157.5%、107.2%、86.3%。2016年和2017年远远超过了当期的营业收入。

　　公司近三年的坏账准备出现明显增长，2016年-2018年的资产减值损失（主要来自应收账款和其他应收款的坏账准备）分比为1795.24万元、3349.12万元、5167.91万元。

　　作为一家技术公司，公司存在技术迭代风险。由于公司所从事的水污染治理行业具有技术推动型的特征，所以不排除公司未来研发结果不及预期，技术先进性难以维持、新技术无法产业化、行业竞争对手出现更先进技术或率先推出新产品等特点导致技术迭代风险。