长江证券赵伟：社融进入逐步修复通道

　　“随着稳增长政策效果加速显现，融资结构改善或延续，社融进入逐步修复通道。”2月19日，长江证券研究所总经理助理、首席宏观债券研究员赵伟在接受中国证券报记者采访时表示，从近期市场表现看，配置天平已开始向股票类资产倾斜；供需错位等变化，或导致利率债中短期面临调整压力。

　　中国证券报：如何解读1月社会融资规模增速出现明显回升？

　　赵伟：今年1月社会融资规模增量为4.64万亿元，比上年同期多1.56万亿元；1月末，社会融资规模存量为205.08万亿元，同比增长10.4%，增速比上月末高0.7个百分点，为2017年8月以来首次回升。1月份社融增速明显回升，除信贷外，非标融资和债券融资也有较大贡献，同时融资结构有所改善，企业中长期资金来源同比增速较上月回升0.2个百分点。

　　从资金流向看，融资投向也出现结构性改善，房地产融资趋缓，制造业融资提速。企业中长期贷款中，流向房地产的贷款增长趋缓，剔除房地产后的服务行业贷款增长加快；流向制造业的贷款也在提速，尤其是高技术制造业，贷款增速较去年底提速3.9个百分点。从产业债净融资情况看，公用事业、交通运输等基建相关行业债券融资明显修复，计算机、通信等行业债券融资也有所增加。

　　中国证券报：如何看待后续社融增速表现？

　　赵伟：稳政策加码背景下，信用修复的“一级火箭”去年11月已启动，债券净融资规模持续放量、结构改善；随着政策效果加速显现，银行贷款行为趋于改善，信用修复的“二级火箭”也已启动。按照季节性规律，一季度信贷投放一般较大，占比多在30%左右，且1月投放较多，今年1月信贷并未明显偏离该规律。过往信用环境修复的经验显示，直接融资、贷款和非标融资依次修复；结合今年信托贷款到期节奏看，非标融资也将逐渐改善。随着融资结构改善延续，社融进入逐步修复通道。

　　中国证券报：展望股债行情，对中短期有何投资建议？

　　赵伟：从历史经验看，在信用环境修复过程中，估值或将先于盈利修复，带动风险资产表现好于避险资产。从年度资产配置角度看，股票风险溢价处于极高位的年份，第二年股票市场的总体表现大概率会好于债券。目前配置天平已开始向权益类资产倾斜。

　　基本面和流动性环境仍对利率债形成一定支撑，但前期市场反应节奏过快，已部分透支2019年基本面逻辑。利率债波动逐渐加大，不要低估中短期调整压力，容易被市场忽视的风险点包括债券供给上量、境外配置和国内供给错位等。

　　通过适当下沉信用资质、增配转债等方式增厚收益，或将是2019年债券投资的较优选择。信用环境加快修复过程中，适当下沉信用资质策略或优于拉长久期策略，建议精选中等资质省市级平台被低估城投债，及优质民企债等被低估个券。同时，转债迎来配置时机，重点关注低价、低溢价率的优质个券，尤其是新券。