长江证券赵伟：供给压力对债市扰动有限

　　“短期地方债供给上升或继续对债市交易行为产生一定压制；中期来看，随着前期信用收缩的滞后影响逐步显现，债市仍将回归基本面。”长江证券研究所宏观部负责人、首席宏观债券研究员赵伟12日接受中国证券报记者专访时表示，考虑到去年底以来信用收缩的滞后影响逐步显性化，未来2到3个季度，经济存在一定下行压力，长端利率仍有下行空间。

　　中国证券报：近期地方债发行有何新变化？

　　赵伟：近期地方债发行明显提升，8月下半月共发行地方债6717亿元，高于上半月的2113亿元。地方债发行加快的同时，地方债发行结构也发生明显变化，土地储备和棚改专项债发行明显增多，8月地方专项新券中投放土地储备和棚改占比分别为44.3%和22.8%，较1-7月占比分别提高13.6个百分点和21.4个百分点，而投向收费公路、生态环保、乡村振兴等其他公益性项目的占比显著下降。

　　同时，地方债发行期限逐渐向中短期限集中。8月已发行地方债中5年以内占比达60.4%，较7月提升8个百分点，9月进一步提升。

　　中国证券报：结合地方债发行新变化,谈谈对经济的影响。

　　赵伟：严控地方债务风险的背景下，城投平台融资行为受到一定压制，地方专项债对基建投资的拉动或相对有限。政策转向维稳并非“大水漫灌”、走老路，防范化解风险的大方向不变，城投平台债务逐年上升的背景下，严控地方债务风险的压力依然较大。信托流向基建资金持续收缩，债务压力和地方债发行挤出等影响下，城投债净融资仍然较为低迷。同时，专项债中土地储备和棚改占比大幅上升，1-8月专项债中可能投资基建项目的资金占比不超过42%，若剩余专项债发行延续这种趋势，专项债投向基建的规模或有限。此外，发行时间、配套资金等约束下，地方债新券发行规模或较难明显超出新增额度。

　　转型背景下的政策维稳，主要围绕“补短板”、“增后劲”等领域，结构性发力。土地储备和棚改债发行增多背景下，地方债对基建投资的融资支持或有限，叠加地方债务压力，基建投资或难对经济形成显著拉动。与此同时，房地产投资进一步上行空间可能有限、或趋于回落，消费和出口动能正逐步衰减，经济总体需求或将继续趋弱。

　　中国证券报：对债券市场未来走势有何判断？

　　赵伟：按照财政部发行进度要求，9月可能是地方专项债年内发行高峰，叠加置换券、再融资券等的发行，9月地方债供给规模或在0.9-1万亿元左右，债券供给可能对债市交易行为和流动性环境形成一定压制。考虑到货币政策维护流动性合理充裕，央行或将适时进行逆回购、MLF投放，对冲地方债供给对流动性环境的影响。中期来看，随着前期信用收缩的滞后影响逐步显现，债市仍将回归基本面。