央行二度开展MLF操作为哪般

　　8月24日，央行逆回购操作的信息迟迟未见披露，根据以往经验，央行多半是要开展中期借贷便利（MLF）等其他操作。这个猜测随后得到证实。央行公告披露，当天开展了MLF操作1490亿元，无逆回购操作。

　　此举令市场略感意外。

　　一则，这是本月央行第2次开展MLF操作，而本月唯一1笔到期MLF已经完成了续做。8月15日，央行开展了3830亿元1年期MLF操作，在完成对当天到期的3365亿元MLF之后，投放了增量中期流动性465亿元。公开数据显示，8月份只有这1笔MLF到期。

　　二则，当前市场资金面比较宽松。临近月末，随着财政逐步支出，市场资金面要好于上一周，机构拆借资金的难度下降，货币市场利率纷纷回落。从8月22日开始，央行就暂停了逆回购操作。央行称，财政支出可对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响。

　　8月23日，央行未开展公开市场操作，400亿元央行逆回购到期，造成了8月3日以来的首次公开市场操作净回笼，但当天资金面全天宽松。24日有900亿元央行逆回购到期。考虑到资金面仍较为宽松，财政支出逐步增多，此前市场机构多预计月底前央行不会再实施资金投放操作。

　　在既无MLF到期，资金面又较为宽松的情况下，央行为何要再次开展MLF操作？当天央行公开市场业务交易公告透露了玄机。

　　24日，央行公告称，为对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响，加强货币政策与财政政策的协调配合，维护银行体系流动性合理充裕，8月24日开展中期借贷便利（MLF）操作1490亿元，无逆回购操作。

　　在陈述操作理由的部分，“加强货币政策与财政政策的协调配合”这一句话，是之前的交易公告所没有的。

　　面对外部风险明显加大的形势，当前我国宏观经济政策取向已有所变化。7月23日，国务院常务会议提出，积极财政政策要更加积极。并指出，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。积极财政政策在何处积极，不言而喻。

　　7月以来，地方债发行开始放量，当月发行额超过了7500亿元。8月14日，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》（财库【2018】72号文），明确要求加快地方政府专项债券发行和使用进度，并做了相应的部署。

　　这一背景下，市场参与者预计，8-10月份将继续处于地方债发行高峰期，单月发行量甚至可能出现超过1万亿元的情况。

　　从以往来看，地方债集中发行，离不开相对宽松的流动性环境的支持。一是地方债集中发行缴款，或增加财政库款，形成基础货币回笼效应，对货币市场产生一定的扰动。二是地方债大量发行，会占用机构投资额度，形成对其他投资品如国债、政策性金融债的挤出，推高债券市场利率。为了平抑市场利率波动，也为保障地方债顺利发行，需要央行货币政策给予一定的配合，营造合理充裕的流动性环境。这或许就是央行再次开展MLF操作的动机所在。

　　往后看，预计央行仍将通过灵活开展逆回购、MLF等操作，营造合理充裕的流动性环境，资金面继续保持宽松具有确定性。不过，从8月央行MLF操作量来看，央行资金投放行为仍是比较克制的，后续流动性可能难以重现类似7月上旬、8月上旬极度充裕的局面。