信用债：前方还有三道“坎”

　　年初以来，债券市场先抑后扬，一波反弹过后，一致悲观预期瓦解，多空分歧加大，但对信用债尤其是中低等级信用债，投资者仍普遍谨慎。从盘面上看，近期信用债反弹乏力，表现不及利率债。

　　不少分析人士认为，在金融业还原返本过程中，市场风险偏好下降，信用债需求力量弱化，综合考虑委外赎回压力、信用风险暴露、信用债到期量较大，中低等级信用利差风险仍是当前最需要警惕的点。

　　信用债表现偏弱

　　3月21日，债市未能延续上日涨势，转而呈现小幅震荡格局，10年期国开债、国债收益率均持稳。

　　经过2月底的连续上涨，本月债券市场仍维持相对强势，但涨势放缓、行情反复，盘面表现犹豫，多空分歧较大。一方面，1月下旬以来的反弹，无论是持续时间还是上涨幅度，均已超越本轮熊市中的前几次反弹，随着收益率继续回落，前期浓重的悲观情绪减弱，压抑已久的反弹欲望得到释放，一部分观点甚至认为市场趋势性拐点已出现；另一方面，也有不少观点认为，这一轮反弹与之前的几次熊市反弹没有本质区别，反弹过后，市场仍将回到原来运行轨道，未来需面临的潜在风险仍不少，收益率还有上行空间。眼下多空双方各执一词，盘局的打破仍有待基本面及政策面给出更明确信号。

　　值得注意的是，尽管市场参与者对后势分歧不小，但在信用债的看法上却有较高共识。即便债市已然上演一轮“小阳春”行情，信用债收益率也有所下行，但信用市场情绪俨然是冰冻三尺，谨慎依旧。

　　二级市场上，近期信用债收益率也整体走低，但券种及等级分化加重，中低等级债券收益率下行不明显。以5年期品种为例，3月20日，AAA等级中票、企业债收益率均为5.27%，较2017年末下行15BP，AA+等级较2017年末下行12BP，AA等级下行9BP。同期，5年期国债收益率则较2017年末下行了16BP。

　　两者在短端的差异更明显。年初以来，短期利率债因资金面持续宽松出现显著反弹，1年期、3年期国债收益率分别较2017年末下行了48BP和24BP。同期，1年期、3年期AA+等级短融中票收益率下行幅度分别为30BP、11BP；AA等级分别下行30BP、9BP。

　　国泰君安证券固收首席分析师覃汉表示，从历史经验来看，信用债的涨跌与资金面息息相关，但这一轮信用债收益率下行幅度却相对有限。

　　进一步看，年初以来，利率债一级市场持续稳定，发行利率大多低于二级市场水平，投标倍数较高，较早反映了债市投资需求的回暖。但信用债一级市场上，取消或推迟发行的情况仍屡见不鲜，发行主体资质下沉，取消或推迟发行多因为市场对其需求偏弱，而非高等级发行人主动调整融资方式。