华泰证券-传媒行业2020年中报业绩回顾

　　研究报告内容摘要：

　　行业表现分化，线上娱乐维持高景气度，Q2线下边际修复趋势显现

　　20H1传媒行业（中信传媒指数成分股）实现营收2,133亿元，同降9.20%；归母净利170亿元，同降46.20%。受新冠疫情影响，行业营收及归母净利规模较去年同期均有回落。细分看有分化，一方面线上的游戏、视频OTT等板块高景气度延续；另一方面，影视、院线等板块企业线下业务受限业绩承压，但营销、出版等板块Q2边际恢复趋势已现。我们建议围绕优质业绩和景气度布局，其中游戏及视频OTT维持高景气度，估值向2021年切换，坚定配置；关注影视院线行业复苏；关注出现边际修复的各细分领域龙头；关注处于赛道红利期的新媒体营销公司等。

　　游戏及互联网：手游维持高景气度，互联网红利赛道多点开花

　　游戏板块上市公司2020H1整体实现营收408亿元，同比增加13.42%；归母净利润128亿元，同比增加65.45%。剔除异常值昆仑万维后，行业20H1实现营收391亿元，同增14.23%；归母净利润92亿元，同增27.77%。20H1疫情期间用户游戏习惯养成并留存，龙头公司业绩表现相对亮眼。互联网行业中，互联网金融、视频OTT、MCN、工业互联网等相关板块的上市龙头公司业绩表现都较突出，实现快速增长。

　　广告营销：投放需求边际回暖；影视院线：把握20H2复工节奏

　　营销板块20H1营收819亿元，同增2.81%；实现归母净利21亿元，同降42.24%。Q2营收435亿元，环增13.44%；归母净利18.23亿元，环增524.77%，边际快速恢复中，且我们预计趋势20H2将延续。影视动漫板块，20H1营收62亿元，同降47.98%；归母净利-19亿元（19H1，8亿元）。院线板块20H1营收29亿元，同降83.12%，归母净利亏损36.31亿元（19H1，15亿元）。疫情下，院线自1月起停业，板块H1呈现不同程度亏损。影视院线7月20日也已复工，关注行业复苏节奏。

　　教育出版：线上快速发展，线下恢复中；广电：行业整合变革中

　　教育板块20H1营收108亿元，同降27.99%，归母净利润-0.25亿元（19H1，11亿元）；出版板块20H1营收485亿，同降10.13%，归母净利59亿元，同降13.27%；广电板块20H1营收221亿元，同降2.44%，归母净利14亿元，同降49.63%。在线教育快速渗透，线下教育逐步恢复，行业边际改善；数字出版高增长，传统出版受冲击，Q2线下回暖；广电5G、国网整合推进。

　　围绕线上娱乐等高景气度方向布局，精选各行业龙头

　　游戏推荐三七互娱、完美世界、宝通科技，行业相关标的有吉比特、掌趣科技等；在线视频相关标的有芒果超媒；营销行业相关标的有分众传媒、蓝色光标；影视行业相关标的有光线传媒、华谊兄弟、北京文化；院线推荐万达电影，行业相关标的有横店影视、上海电影；出版推荐中南传媒，行业相关标的有中信出版、新经典。

　　风险提示：内容产品存在不达预期的可能，疫情反复下复工进度不及预期。