华泰证券:建议“买入”瀚蓝环境

　　研究报告内容摘要：

　　2Q20归母净利+17%，维持盈利预测

　　1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利31.4/4.6/4.5亿元，同比增长17%/0.02%/0.9%；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利17.3/3.3/3.2亿元，同比增长22%/17%/21%，顺利消化1Q疫情影响。我们看好公司管理变革正面效应，固废项目在手产能加速释放，燃气水务贡献稳定收入与现金流。维持20-22年归母净利预测10.2/12.5/14.2亿元，给予20年24x目标P/E，目标价32元/股，维持“买入”评级。

　　固废处理：1H20收入大幅增长，产能正加速释放

　　1H20公司固废处理收入16.7亿元/yoy+52%，垃圾焚烧售电量8.6亿度/yoy+18%，得益于新增项目投产和深圳国源并表，对冲疫情导致产能利用率不足的影响。1H20公司新增产能包括垃圾焚烧2700吨/日、餐厨处理300吨/日，垃圾转运500吨/日。截至6月末公司垃圾焚烧投产1.59万吨/日（不含顺德3,000吨/日）。在建固废工程已于2Q全部复工，公司披露项目进度显示，2H20有望新增投产垃圾焚烧8050吨/日、危废处理12.5万吨/年、餐厨处理200吨/日，固废项目产能正加速释放。

　　燃气水务：疫情影响逐步减弱，贡献稳定收入与利润

　　1H20公司燃气收入8.2亿元/yoy-12%，主要是因为疫情影响工程安装收入以及燃气限价；供水收入4亿元/yoy-5%，供水量1.9亿吨/yoy-4%，主要是供水工程安装收入减少；排水收入2亿元/yoy+37%，污水处理量1.2亿吨/yoy+4%，提标改造后污水处理提价，1H20均价1.58元/吨（1H19:1.22元/吨）。随着南海区企业与居民用水用气复苏，我们预计2H20公司燃气与供水业务板块有望逐步恢复；国内加大城镇生活污水处理补短板力度，利好公司排水业务继续发展。

　　公司治理：管理变革正面效应将持续显现

　　20年5月公司开始全面实行职业经理人模式，打破传统体制约束，虚拟股权形成利益相一致的长效机制，有望强化公司人才与企业文化优势。管理层积极性充分调动，我们预计公司在固废市场拓展和在手项目投运等方面有望提速，带动固废运营业务的持续增长。从中长期来看，我们认为公司管理体制改革、项目经验积累和人才储备增厚，有望带动固废运营项目盈利能力改善。

　　维持盈利预测与“买入”评级，目标价32元/股

　　公司业务结构健康，管理机制改善，抗风险能力增强。维持盈利预测，预计公司20-22年归母净利为10.2/12.5/14.2亿元，对应EPS 1.33/1.63/1.85元，PE 20/16/14x。公司已具备成为综合环境服务巨头潜质，我们认为理应享受估值溢价。参考可比公司20年平均P/E 19x，给予公司20年24xP/E，目标价32元/股（原值29.29~31.96元/股），维持“买入”评级。

　　风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期；垃圾焚烧补贴电价政策调整风险；公司层面战略变化；融资趋势发生大幅度逆转。