国泰君安-高温合金行业深度报告

　　研究报告内容摘要：

　　高温合金为高端合金新材料，其拥有产品技术、客户认证以及设备资金三大壁垒，行业竞争壁垒明显。高温合金工艺流程复杂，生产冶炼技术不断升级迭代，整体技术资质壁垒较高，例如进入军用高温合金市场需要通过严格的军工产品生产资质认证。另一方面，下游客户对高温合金产品性能稳定性非常重视，高温合金产品均需要通过下游客户长达3-5年的认证。而在经过严格的试用检验程序而选定后，客户一般不会更换供应商，行业具备较高的客户认证壁垒。最后，生产高温合金所需的高端冶炼技术对冶炼设备提出很高的要求，一般生产每十吨高温合金所用的真空感应炉、真空自耗炉及配套设备资金成本超过一亿元，这体现出进入行业需要较大的投资规模，资金壁垒明显。

　　测算我国2030年前高温合金需求增量有望达到70.12万吨，对应年需求量复合增长率10%，整体需求保持快速增长。未来高温合金的需求增长来源主要可分为四个方面：一是航空航天领域，军用或民用航空发动机未来10年仍将保持稳步增长趋势，且伴随我国航空发动机研发生产能力的提升，国产化步伐加快，航空航天高温合金需求或加速增长；二是燃气轮机领域，燃气轮机具备高更新频率的特点，且我国舰船编队规模将持续扩大，带来可观的高温合金需求增长；三是核电领域，按照规划未来10年我国有望保持每年6-8台的核电机组投产规模，对应高温合金年需求量4000吨；最后是汽车领域，随着我国汽车产量的稳步增长及汽车涡轮增压器装配率的上升，汽车用高温合金需求有望迎来显著增长。

　　竞争格局良好且稳定，行业龙头有望伴随市场规模的扩张而不断成长。受益于高进入壁垒，高温合金行业集中度较高，基本形成寡头垄断的竞争格局，测算行业CR4达到79.72%，三大钢厂、三大研究所以及部分民企在各自的变形、铸造以及细分高温合金市场都已基本形成寡头垄断的竞争格局。我们认为这样的竞争格局有利于现有企业通过扩张规模进一步形成规模优势，反使得行业竞争壁垒更加明显，行业竞争格局更为稳定。整体来看，高温合金竞争格局良好稳定，市场空间广阔，我们重点推荐二次重整后经营管理能力大幅提升的行业龙头ST抚钢，其行业市占率以及议价权中长期有望持续攀升，有望伴随行业规模扩张而不断成长，业绩增速或超市场预期。

　　催化剂：行业龙头企业业绩快速增长

　　风险提示：制造业投资大幅下行；航空航天发动机技术发展低于预期。