国泰君安-石化行业一季度综述

　　【研究报告内容摘要】

　　维持行业增持评级。在油价止跌企稳的前提下，我们推荐受益于低油价，成本下降的炼化板块：民营一体化炼化企业龙头荣盛石化（002493），恒力石化（600346），恒逸石化(000703)，具备渠道优势的中国石化（600028），以及受益PDH、PP价差扩大的C3一体化龙头卫星石化（002648）。

　　疫情对石化行业造成负面影响。。一季度原油价格断崖式下跌，3月底布油较年初下跌超65%，且疫情影响行业供需，石化产品承压。根据们跟踪的155个石化产品，2020Q1超90%的石化产品同比下跌，其中近一半产品跌幅超过15%，环比仅有12%左右的石化产品出现上涨。75个石化产品价差中超过65%的石化产品价差同比缩窄，超过50%的石化产品价差环比缩窄。

　　石化行业库存损失影响业绩，产销率下降。低油价冲击下三桶油勘探开发力度不减，一季度三桶油油气当量产量合计657.68百万桶，同比增长5.5%。高价原油库存导致炼油业务亏损严重，一季度主营炼厂开工负荷62%左右，原油加工量、成品油产量明显下滑；主营炼厂前期高价原油库存量较大，4月份才逐步进入低价原油炼制阶段，吨炼油毛利出现亏损。烯烃、长丝等产品受疫情影响产销大幅下滑，长丝一季度行业平均产销率仅六成附近。

　　供需边际好转，低油价下炼化行业利润改善。当前国内疫情已经得到基本控制，海外封控政策逐步解除，终端需求回升。OPEC+5月起实施减产，我们判断6月以后将进行实质性去库，下半年油价有望企稳回升。低油价下炼厂维持高负荷运转，加快低价原油周转，短期盈利可观，且炼油企业1-1.5个月的库存会随着原油价格的上涨产生库存收益。

　　风险提示：全球疫情二次爆发风险，原油需求增速不及预期风险。