海通证券:建议“买入”金科股份

　　事件：公司公告2019年年报。

　　公司经营厚积薄发，业绩同比大增。1）营收同增64.36%，净利润同增46.06%。2019年公司实现营业收入677.73亿元，较上年同期增长64.36%；实现归属于上市公司股东的净利润为56.76亿元，较上年同期增长46.06%.2）经营业绩稳健提升，盈利能力持续保持较高水平。报告期，公司毛利率为28.84%，比上年同期增加0.27个百分点；净利率为9.38%，比上年同期减少0.37个百分点。截至报告期末，公司资产负债率为83.78%，较上年同期增加0.15个百分点；剔除预收账款后的资产负债率降至48%，较上年降低超2个百分点。公司预收账款达到1147亿元，同比提升超过50%，为公司未来提供充足业绩保障。3）持续稳定分红，保护中长期股东价值。2019年拟每10股派息人民币4.5元（含税），占到合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的42.91%。

　　深耕效果显著，销售规模再上台阶。2019年，公司及所投资的公司实现销售金额1860亿元，同比增长57%，完成年度目标的124%。房地产销售面积1905万平方米，同比增长42%，销售面积位居行业前列。

　　土地储备更趋均衡，总可售近6700万平米。2019年，公司新增土地192宗，土地购置合同金额达到888亿元，权益合同金额562亿元，计容建筑面积3323万平方米，圆满完成年度土地投资目标。截至报告期末，公司总可售面积近6700万平方米，其中，重庆占比降至29%，华东、西南（不含重庆）、华中、华南、华北占比分别达到22%、18%、16%、7%、5%，布局结构更加合理。

　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们预计公司2020、2021、2022年公司营业收入分别在883.79亿元、1096.86亿元、1347.27亿元。我们预计2020-2022年公司实现归属于母公司股东净利润分别为76.36亿元、96.12亿元、118.09亿元。以上收入和净利润对应的2020-2022年EPS分别为1.43元、1.80元、2.21元。我们测算公司每股RNAV18.06元。我们预测公司2020、2021年EPS分别为1.43、1.80元。按照公司2020年3月24日收盘价7.59元计算，对应2020和2021年PE为5.31倍和4.22倍。我们给予公司2020年8-10XPE，合理价值区间为11.44~14.30元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：1）公司销售增长不达预期风险；2）房价出现较大幅度下行；3）股东变动。