海通证券-有色金属行业跟踪报告

　　研究报告内容摘要

　　投资建议。2020年1月我国精锡产量同比下降13.35%，LME锡库存处于30年来历史相对底部。我们预计全球半导体电子行业受5G、汽车电子等拉动，在2020年景气度有望回升，并有效拉动锡下游需求，锡价有望上涨，建议关注锡业股份。

　　2020年1月我国精锡产量同比下降13.35%。根据SMM数据，2020年1月我国精炼锡产量10782吨，同比减少13.35%。2020年2月，受春节假期以及疫情影响，SMM预计部分企业停工并延迟开工时间，因此预计2月精炼锡产量或将较1月有所减少至9000吨左右。

　　我们认为，不仅疫情影响锡供给端产出，缅甸锡矿面临持续减产以及海内外冶炼厂减产将导致我国锡矿和精锡供应均处于偏紧状态。

　　LME锡库存处于30年来历史相对底部。2020年2月17日，LME+上期所锡总库存减少451吨，录得13247吨，较前一日下降3.3%。我们对比1990年至今30年以来LME的锡库存数据，目前锡库存处于历史相对底部，高点位于2002年8月的39475吨，截止2月17日LME锡库存为6555吨，相比于前期高点降幅达83%。我们认为，锡库存与锡价走势呈现负相关性，低库存有利于锡价回升。

　　半导体产业复苏有望拉动精锡需求。根据国家统计局数据，2019年11月我国集成电路产量录得185.8亿块，同比增速达18.2%，我国集成电路累计产量增速也在2019年7月转负为正，显示电子行业边际改善明显。不仅如此，根据美国商务部普查局数据，美国计算机及电子产品出货量金额已连续38个月同比正增长。

　　由于锡下游需求48%为锡焊料，主要用于各式电子产品中，我们认为受5G、新能源汽车等行业的拉动，全球半导体电子行业在2020年景气度有望回升，并有效拉动锡下游需求，锡价有望上涨。

　　我们预计PTTimah 2020年产量增长大幅放缓。据SMM援引印尼国营锡矿商PTTimah公司秘书Abdullah Umar Baswedan发言，预计2020年PTTimah公司精炼锡产量将同比2019年增加约5%，但公司将监控价格走势。Baswedan称，2019年公司精炼锡产量预计在6.5-7.0万吨左右。

　　Timah是全球重要锡出口国企业之一，2018年其精炼锡产量为33444吨，我们认为Timah公司经过2019年产量爆发式增长（产量同比增长94%以上），2020年产量增长将处于平缓状态。

　　锡业股份：百年发展，铸就世界锡龙头企业。公司是世界锡行业龙头企业，发展历史达130多年，2005年以来公司锡金属产销量连续稳居全球第一，2018年锡金属国内市场占有率44%，全球市场占有率20.04%。不仅是中国锡工业龙头，也具有较强的国际竞争力。

　　风险提示。宏观经济下行导致锡需求不及预期。