申万宏源-2019年汽车行业年报前瞻

　　本期投资提示：

　　四季度汽车整体销量维持温和复苏：其中乘用车产量超越销量增速，促进零部件公司排产回暖；商用车表现相对较优；新能源车销量跌幅逐月收窄，2020年特斯拉等优质车型供给下有望迎来产销共振。2019年汽车产/销量分别为2572.1/2576.9万辆，同比下降7.5%/8.2%。四季度产/销量分别为757.2/739.9万辆，同比增速分别为3.5%/-2.5%，行业持续处弱复苏阶段。其中：①四季度乘用车产量超越销量，零部件公司排产显著回暖。2019年乘用车实现产/销量2136/2144万辆，同比下滑9.2%/9.6%。2019Q4乘用车产/销量629/637万辆，同比增速+1.8%/-4.2%，批发产量增速同比转正，改善幅度超越批发销量。主要系经历前三季度持续去库存，乘用车库存实现有效去化，下游需求持续复苏，主机厂进入主动补库存阶段。预计零部件板块受益于此，排产回暖，随产能利用率改善释放利润弹性。②商用车四季度维持高景气度，2019年实现产/销量436/432.4万辆，同比增速+1.9%/-1.1%。其中Q4产销量同比增长12.9%/5.4%。③新能源四季度产销跌幅逐月收窄，2020年优质车型供给下将迎显著改善。2019年新能源车累计产销量分别完成124万辆和121万辆，同比增速分别为-2.3%和-4.0%。其中Q4产销增速处低位分别为-34%/-37.5%，但10-12月销量单月跌幅由-46%收窄至-26%，补贴退坡、燃油车国五去库存消费需求挤压等影响逐步消化。2020年伴随财政部提出的支持新能源汽车产业发展，以及工信部高层在电动车百人大会上对产业政策的超预期乐观表态，政策面回暖趋势明显，且特斯拉、大众MEB为代表车厂供给优质车型，有望促进2020年新能源汽车产销共振。

　　预计2019年汽车行业四季报业绩增速环比改善，零部件板块强于乘用车，拥有核心竞争力的优质龙头持续跑赢行业。具体来看2019年报业绩：

　　（1）净利润同比增长50%以上：伯特利（75%）、江铃汽车（61%）、春风动力（52%）。

　　（2）净利润同比增长0%-50%：特尔佳（42%）、松芝股份（28%）、鹏翎股份（27%）、蠡湖股份（25%）、宁波华翔（23%）、星宇股份（22%）、敏实集团（14%）、潍柴动力（13%）、贝斯特（10%）、兆丰股份（10%）、云意电气（10%）、美力科技（5%）、宇通客车（4%）、中国重汽（1%）、科博达（0%）。

　　（3）净利润同比增长-20%-0%：爱柯迪（-6%）、苏奥传感（-10%）、长城汽车（-11%）、银轮股份（-11%）、华域汽车（-15%）、川环科技（-15%）、均胜电子（-15%）、雷迪克（-18%）。

　　（4）净利润同比增长-20%以上：福耀玻璃（-23%）、新泉股份（-28%）、上汽集团（-29%）、精锻科技（-30%）、拓普集团（-34%）、吉利汽车（-35%）、万通智控（-35%）、比亚迪（-40%）、双环传动（-45%）、奥联电子（-46%）、飞龙股份（-70%）、一汽轿车（-78%）、凌云股份（-122%）、长安汽车（-489%）、众泰汽车（-1038%）。

　　（5）Q4单季度具备核心竞争力的零部件公司业绩改善显著：如爱柯迪（Q4+44%）、星宇股份（Q4+25%）、新泉股份（Q4+36%）、拓普集团（Q4+16%）、华域汽车（Q4+14%）、科博达（Q4+4%）。

　　展望2020年，新冠肺炎疫情发生在行业弱复苏阶段，短期看，对一季度供需造成一定影响。但疫情得到有效控制后，压抑的需求将重新拉动车市，中期看不必过分担忧。①维持零部件进口替代加速的核心观点，主要在内外饰密封条、铝铸件等国内具有就近配套优势的行业，推荐新泉股份、浙江仙通、爱柯迪。②关注2020年新能源产业链投资机会，尤其是特斯拉为代表的国产配套产业链，推荐华域汽车，有预期差的银轮股份、宁波华翔、均胜电子，关注拓普集团、三花智控。②2020年将是汽车电子架构重点突破的起始年，重点推荐关注控制器的软件供应商科博达、均胜电子和硬件供应商德赛西威。