海通证券-有色金属行业研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点：

　　投资建议。我们预计海内外锡冶炼厂联合减产，以及缅甸锡矿产出持续下滑将导致精锡供给减少。全球半导体电子行业受5G、汽车电子等拉动，在2020年景气度有望回升，并有效拉动锡下游需求，锡价有望上涨，建议关注锡业股份。

　　供给：海内外冶炼厂联合减产，缅甸锡矿产出持续下滑。精炼锡供给端正处于减产紧缩中，根据东方财富网信息，为了维持锡价的稳定，2019年9月5日中国14家企业发表联合声明，减少精锡产量2.02万吨，同时印尼天马公司也表示将减产1万吨以上，由此预计全球减产精炼锡3万吨以上，我们预计减产计划的实行有望消耗市场精炼锡库存，提振精锡价格。

　　矿端方面，缅甸锡矿也面临减产风险。缅甸是锡矿主要生产国之一，大部分矿石出口至中国进行冶炼。2017年缅甸锡矿产量开始出现下降，原因是缅甸原露天开采的高品位矿石品位大幅下降，逐渐转入地下开采。由于缅甸锡矿资源逐渐减少的趋势在发现全新矿山资源前不可逆，我们预计2020年我国进口缅甸锡矿将减少10000吨，同比减少24%。

　　半导体产业复苏有望拉动精锡需求。根据国际锡业协会数据，锡下游需求48%为锡焊料，主要用于各式电子产品中，其次是化工行业（18%），以及马口铁（13%），铅酸电池（8%）等。根据国家统计局数据，2019年11月我国集成电路产量录得185.8亿块，同比增速达18.2%，我国集成电路累计产量增速也在2019年7月转负为正，显示电子行业边际改善明显。

　　由于精炼锡下游应用中电子行业占比较高，由历史走势可以看出锡价与我国集成电路产量同比增速走势趋同。我们认为受5G、新能源汽车等行业的拉动，全球半导体电子行业在2020年景气度有望回升，并有效拉动锡下游需求，锡价有望上涨。

　　LME锡库存处于历史相对底部。从1990至今的长周期数据看，LME锡库存处于历史相对底部。从历史走势总体来看，锡库存与锡价基本呈现较为明显的负相关走势，我们认为这主要由于库存显示短期内的供需关系，当库存走低意味着短期内供不应求，因此抬升锡价。我们对比1990年至今LME锡库存发现，目前库存处于历史相对底部，高点位于2002年8月的39475吨，截止1月14日LME锡库存6915吨相比于前期高点降幅达82%。

　　锡业股份：百年发展，铸就世界锡龙头企业。公司是世界锡行业龙头企业，发展历史达130多年，2005年以来公司锡金属产销量连续稳居全球第一，2018年锡金属国内市场占有率44%，全球市场占有率20.04%。不仅是中国锡工业龙头，也具有较强的国际竞争力。

　　截止2019年半年报，公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、锡材产能4万吨/年、锡化工产能2.6万吨/年、阴极铜产能10万吨/年、锌精矿产能12万吨/年。2019年公司计划生产产品锡7.84万吨，产品铜11万吨，产品锌（锌锭及锌精矿含锌）9.55万吨。全年预算营业总收入420亿元，同比增长6.1%。

　　风险提示。宏观经济下行导致锡需求不及预期。