中信证券:建议“买入”浪潮信息
研究报告内容摘要：
核心观点
需求拐点：短期CAPEX景气周期拐点将近，服务器大成长周期仍将持续。
我们判断，全球云计算行业性需求仍然强劲，经历短期消化周期后，大成长周期仍将延续。公司Q3单季浪潮收入增长15.6%，显著高于行业增速。海外市场需求在Q3季度已有复苏迹象，Amazon19财年Q3数据显示，2019年Q3资本开支为34亿美元，同比增长36%，扭转此前三个季度下降趋势。展望明年，伴随下游需求回暖与上游架构升级，服务器行业整体需求预计将有望拐点向上，趋势延续大成长周期。
格局拐点：格局持续向好剑指全球第一，规模效应助力盈利能力提升。
我们认为随着国内外市场竞争格局进一步趋于明朗，全球公司毛利率、净利率水平已接近底部，随着公司AI服务器等高端产品出货量提升以及剑指全球第一的规模效应进一步助力，公司毛利率水平有望保持基本稳定并小幅回升（2019年Q2/Q3单季，浪潮毛利率分别11.88%/10.28%，同比增长0.60/0.35pct），同时净利率后续亦有望逐步优化。
海外拐点：海外市场成为公司发力重点，未来有望保持高速拓展。
从出货量看，以美欧为代表的海外市场依然占据全球服务器行业的大部分需求。公司海外拓展战略取得重要成功。抓住海外市场的重点大型客户是浪潮走向全球第一位置的必由之路。目前，公司已覆盖120多个国家和地区，海外业务已成为公司当前发力重点，预计未来几年的收入占比将显著提升。2019年10月，公司宣布与欧洲顶级渠道商ABGroup、ALSO、Duttenhofer分别达成战略合作，进一步助力海外业务开拓。
风险因素：国内互联网厂商需求增长放缓；海外贸易政策不确定性。
盈利预测：公司作为服务器绝对龙头优势显著、市场份额剑指全球第一，下游行业CAPEX消化周期拐点临近，未来持续成长可期。看好公司在海外拓展布局。维持2019-21年归母净利润预测分别为8.78/12.42/17.42亿元，对应EPS预测0.68/0.96/1.35元，现价对应PE 43x/30x/21x。综合行业可比公司估值及浪潮未来成长性，我们给予2020年38xPE，上调目标价至36.5元，维持“买入”评级。
