光大证券:建议“增持”黄山旅游

　　研究报告内容摘要：

　　◆主营业务稳定，净利降16.88%，受去年同期投资收益高基数影响

　　2019年前三季度，公司实现营收12.39亿元(+4.08%)，归母净利润3.36

　　亿元(-20.16%)，扣非归母净利润3.20亿元(-3.9%)，基本每股收益0.46(-18.67%)。其中，Q3单季实现营收5.10亿元(+0.47%)，归母净利润1.68亿(-16.88%)，扣非归母净利润1.57亿元(-9.02%)。营收与归母净利润变化的差异主要是由于本期管理费用大幅上涨。Q3毛利率61.9%(-0.15pct)，管理费用率12.82%(+3.69pct)，销售费用率4.51%(+0.51pct)，财务费用率-0.85%(-1.44pct)。

　　◆客流增加，预计全年客流小幅增长

　　今年1-8月，黄山风景区接待游客243.9万人次，同比增长9.5%；十一期间，黄山旅游接待游客17万，同比下降11.53%，综合预计全年客流小幅增长。客流的增长一方面是因为黄杭高铁通车后方便了旅客出行，扩充了客源；另一方面是门票价格下调（自2018年9月起，旺季（3月1日至11月30日）门票价格由230元/人下调至190元/人）吸引力更多游客。

　　◆加大投资，外延改造稳步推进

　　围绕“一山一水一村一窟”的战略，公司第三季度的在建工程同比提升417.97%，主要用于花山谜窟景区提升建设、排云楼宾馆改造项目及北海宾馆环境整治改造项目提升。这一战略有助于推动企业摆脱对门票收入的过分依赖，吸收客流，促进消费者进行景区二次消费。推动公司向“观光、休闲、度假复合型景区”转变。

　　◆盈利预测：虽然景区票价下调对于公司盈利影响较大，但客流的增加仍有望给予营收以一定支撑。我们维持盈利预测，预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.53、0.57、0.61元，维持“增持”评级。

　　◆风险提示：客流增速不及预期，宏观经济风险。