海通证券-证券行业10月月报

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点：2019年10月34家上市券商母公司口径净利润环比-30%，可比31家同比+72%；10月市场交易量环比-24%，同比+41%。我们预计2019年净利润同比增长80%，2020年净利润同比小幅下滑。推荐华泰证券、中金公司、国泰君安等。

　　10月母公司口径净利润环比-30%，同比+72%。34家上市券商10月合计实现营业收入140亿元，环比-26%，可比31家同比+40%；实现母公司口径净利润44亿元，环比-30%，可比31家同比+72%。10月业绩同比增长主要是由于10月交易量同比大幅放量以及IPO、权益市场表现同比好转。

　　1-10月营业收入同比+43%，归母净利润同比+65%。34家上市券商1-10月实现营业收入2599亿元，同比+43%，实现归母净利润791亿元，同比+65%。其中，江海证券（+105%）的营业收入增速和国海证券（+430%）的净利润增速居前。

　　10月经营环境：10月市场交易量环比-24%，同比+41%。10月市场交易量同比有所回暖。2019年10月日均股基交易额4504亿元，环比-24%，同比+41%；1-10月日均交易额5613亿元，同比+37%。10月完成IPO 16家，募集资金224亿元，环比+126%，同比+127%；增发募资224亿元，环比-75%，同比+67%；优先股700亿元，可转债募资32亿元，可交换债18亿元。债券承销方面，企业债承销246亿元，环比-19%，同比+11%；公司债承销1941亿元，环比-28%，同比+19%；企业债及公司债合计承销2186亿元，环比-27%，同比+18%。沪深300指数2019年10月+1.89%，9月+0.39%，2018年10月-8.29%；中债总全价指数2019年10月-0.63%，9月-0.31%，2018年10月+0.86%。

　　平衡杠杆及收益率是券商下一阶段的重点。高杠杆在带来高收益的同时，亦加大了经营风险。金融危机前，美国投行以高杠杆驱动高收益，通过资本中介业务提升杠杆，再利用杠杆在风险中介业务上获利。因此08年以前杠杆率在30倍左右，ROE在10%以上。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足，成为了08年金融危机的一大导火索。高杠杆在带来高收益的同时，亦加大了经营风险。对于境内券商而言，在当前的资本风险监管体系下，如何在平衡杠杆及收益率的同时，提升ROE是券商下一阶段的重点。

　　预计2019年全年母公司口径净利润同比增长80%。我们估算2019年全行业净利润同比80%。其中经纪业务同比增长32%；投行业务同比增长56%，IPO及公司债发行预计同比大幅增长；资本中介业务收入同比增长30%；自营及资管分别同比增长80%及5%。考虑到19年同比基数较高，我们预计2020年行业净利润将同比持平或小幅下滑。

　　券商股估值回落，估值弹性仍较高。目前（2019年11月6日）券商行业（使用中信II级指数）平均估值1.6x 2019EP/B，券商股价值弹性仍较高。预计19年券商各项业务有望显著改善，大型券商优势显著，行业集中度有望持续提升。推荐华泰证券、中金公司、国泰君安等。

　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。