招商证券:“推荐”亿纬锂能

　　研究报告内容摘要：

　　公司锂原由于ETC拉动快速增长，未来在电表市场推动下有望平稳增长。工业消费锂电池目前在客户突破后的释放期，同时新的消费电池增长点可能提前产出收益。公司动力板块已开始上量，将在明年进入收获期，维持强烈推荐评级，上调2020年盈利预测，调整目标价为45-50元。

　　TWS耳机兴起。TWS耳机凭借无绳化和便携等优势开始兴起。据Counterpoint，2018年和2019年上半年销量约0.46和0.45亿副，高增长，全球电池供应商Varta今年营收也在逐季加速。目前各厂商新推出的产品正在解决续航较短、声音延迟、音质不佳等问题，同时TWS耳机可实现更多智能化功能的应用，预计销量持续高增长。

　　前瞻性布局“金豆”，接力强劲贡献。5年前公司就已经自主研发小型圆柱硬壳电池（豆式）的核心设备和产品，并拥有多项发明专利。目前主打产品能量密度超过120wh/kg，媲美海外龙头，并切入海外主流TWS耳机制造商供应链，预计将继续开拓新客户。由于该产品更高的制备壁垒与专利问题，预计将有较强的盈利回报，并将继ETC之后接力强劲贡献。

　　内生业务将保持强成长。公司锂原业务有全球竞争力，工业消费锂离子跻身国内第一梯队，公司全面的电源解决方案能力更强，在研发、工艺、市场体系支撑下，向各个主要应用市场进行快速定制响应，在“万物互联”、“无线化、锂电化”的产业态势下，公司原有业务将保持强劲增长。动力板块，公司铁锂电池已有竞争力并持续盈利，软包电池近期已开始上量并也将提前盈利，动力板块将在2020年上半年开始盈利，并在明后年带来显著的业绩增量。

　　新型烟草政策不改行业前景。近期，美国CDC、FDA调查表明疑似因电子烟引起的肺病可能与THC的不当使用有关，且新患者数已显著下降。麦克韦尔多数客户比较规范且非美国市场可以对冲部分影响，同时还有CBD、加热不燃烧等业务支撑。此外，近期中国烟草专卖局督促互联网购平台下架电子烟，不考虑线下渠道的承接，对麦克韦尔短期业绩影响2-3%，而对亿纬短期影响为1.5%左右，但后续又将促使市场份额向大品牌集中。近期FDA、CDC、中国烟草专卖局的监管，可能对电子雾化路线带来一定的短期影响，但对公司影响比较有限。根据麦克韦尔关联采购预算，推测其Q4实际经营仍然比较良性。中期来看，青少年使用问题与此次肺病病因如得以解决，将促使行业更健康的大发展。

　　结论与投资建议：公司内生业务将保持强成长，即使按国内外电子烟政策不友好的假设，公司2019和2020年估值约22和18.8倍，继续强烈推荐，调整目标价为45-50元。

　　风险提示：新型烟草政策波动，公司产能扩张与客户开拓低于预期。