华泰证券-机械行业2019三季报总结

　　研究报告内容摘要：

　　行业增速收窄、板块分化显著，看好具备技术优势和健康现金流的企业

　　机械行业2019三季报总体温和增长，但板块分化仍然显著，与基建、房地产投资相关度较高的板块增长较为稳健，与制造业投资相关度较高的装备板块受制于投资信心不足，成长压力仍较大，但从Q3单季度来看，半导体设备企业收入增速环比显著回升，或迎向上拐点。我们对行业后续趋势的判断是：1）明年整体需求仍有继续弱化的可能，装备制造业的竞争可能更加激烈，市场份额或将进一步集中；2）重点看好拥有产品技术优势和健康现金流的优势装备企业。建议布局工程机械、半导体设备、工业气体、3C设备四大领域，推荐三一重工、长川科技、杭氧股份，关注中微公司。

　　Q3收入、利润增速仍处低位，但资产负债表、现金流质量总体保持稳定

　　19Q1-3行业收入、利润同比增长12%、12%（低于上年同期16%、19%），19Q1~Q3单季收入增速为20%、6%、10%，利润增速为26%、6%、2%，自2018年以来行业单季收入、利润增速均呈现震荡中下行的趋势，尚无明显复苏态势。19Q1-3行业毛利率23.2%/yoy+0.4pct，净利率5.8%，与上年同期持平。Q3资产负债率为55.2%/yoy+0.8pct，19Q1-3 ROE、ROA为4.9%/yoy+0.4pct、2.2%/yoy+0.1pct，总资产周转率、存货周转率分别为0.37、1.78（上年同期0.35、1.73），均延续了2016年以来的提升趋势。19Q1-3经营现金流净额/收入为3.8%/yoy+2.1pct，达近五年最高水平。

　　工程机械增长稳健、现金流充沛，半导体设备Q3收入增速显著回升

　　1）工程机械的平稳、健康增长反映了中国经济较强的韧性，19Q1~19Q3板块单季利润增速88%、63%、53%，明显领先于行业整体，同时板块经营质量继续向好，19Q1-3净利率11.0%/yoy+2.7pct，受益于资产周转效率、净利率提升，ROE达14.3%/yoy+3.9pct，经营现金流净额/收入达11.7%/yoy+1.2pct。2）半导体设备板块是19Q3机械行业单季收入增速回升幅度最大的板块（Q3增速55%，较Q2提升46pct），虽然持续较高的研发投入为企业利润端带来了一定波动，但随着本土企业在关键产品及技术上的储备逐步转化为订单和销售，2019下半年或是板块收入向上拐点。

　　建议关注和布局四大领域：工程机械、半导体设备、工业气体、3C设备

　　1）工程机械：我们认为明年国内逆经济周期类投资措施仍会较多，有助于稳定需求，虽然挖机行业2020年销量存在小幅负增长可能，但本土龙头已建立全球竞争力，增长韧性强，推荐三一重工。2）半导体设备：受益于中国芯片产能密集投资和产业链自主可控需求上升，叠加本土企业核心产品技术突破，2020年国产设备需求有望较快增长，推荐长川科技，关注中微公司。3）工业气体：第三方工业气体外包需求旺盛，主流企业明年或持续扩张；零售气价已经处低位，行业风险较低；推荐杭氧股份。4）3C设备：5G商用阶段有望推动设备进入新更换周期，关注优势企业的需求拐点。

　　风险提示：宏观经济增速不及预期，国际贸易摩擦加剧限制产业发展，国内产业技术进步速度慢于预期，原材料价格大幅波动，基建与房地产投资不及预期，高端装备下游新兴产业需求不及预期。