国泰君安:建议“增持”均胜电子

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点：

　　维持目标价20.26元，维持“增持”评级。随着大众MEB平台2019年底投产，公司汽车电子业务将迎来业绩爆发期；同时公司汽车安全业务的整合稳步推进，中期看毛利率提升、费用率下降的趋势将逐步呈现。考虑到公司汽车安全业务重组费用较高，调整公司2019~2021年EPS预测分别为0.79(-0.28)/1.14(-0.13)/1.61(+0.11)元，参考可比公司给予公司2020年约18倍PE，维持目标价20.26元。

　　汽车电子业务进入交付期，盈利能力将加速改善。公司汽车电子包括智能座舱、智能车联以及新能源汽车动力系统等。2016年以来，公司一直在为整车巨头的新能源车计划做准备，汽车电子研发费用率从2016年的7.97%提升至2018年的17.4%。2018年年报公司汽车电子新订单超170亿元（全生命周期），随着2019年底大众MEB等平台逐步投产，公司汽车电子业务将迎来收入和利润的快速增长。

　　汽车安全业务整合稳步推进，毛利率提升、费用率下降的趋势将逐步呈现。2018年公司收购高田后开启对高田和KSS两大汽车安全巨头的整合。通过关闭重复产能、提升自动化降低人工成本等汽车安全业务毛利率已有较大程度改善，但其盈利贡献被高额的重组费用所掩盖，随着重组投入的逐步减少，汽车安全业务的净利率将逐步提升。

　　催化剂：核心客户的电动车平台投产、乘用车需求逐步回暖

　　风险提示：汽车安全业务整合不达预期的风险、商誉减值风险