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国泰君安:建议“增持”中国国航

国泰君安

  研究报告内容摘要:

  本报告导读:

  国航拥有业内最高品质时刻网络与客源,需求波动、汇率及投资收益,影响短期业绩。待需求企稳,长期盈利能力上行将领跑行业。

  投资要点:

  逆向布局价值龙头,维持“增持”。国航拥有最高品质时刻网络与客源,短期需求汇率影响主业与估值,长期盈利上行将领跑行业。下调2019-21年EPS至0.43/0.65/0.88元(4月预测0.78/0.88/1.01),其中2019年净利下调50亿元:(1)汇兑损失调增31亿;(2)下调国泰航空盈利预测至亏损,投资收益下调19亿,将拖累下半年业绩。2019-21年扣汇兑净利预测为80/94/127(原97/127/147)。参考所处周期及头部效应,按照2020年18倍PE,下调目标价至11.7元(原13.89)。

  需求下行周期展现主业盈利稳定性。上半年净利同比降9%;还原经租进表影响,扣非扣汇兑利润仅降8%,小于全民航25%的利润降幅。国航拥有高品质时刻网络,行业低迷时率先展现定价能力。上半年国航客座率同比升0.5%,座收仅降0.7%,头部效应初步体现。

  公商务需求有望迎来复苏。上半年国航ASK仅增6%,继续聚焦高价值干线市场。5-7月三天内订票客流占比下降,公商务疲弱影响短期收益。预计9月将是下半年需求低点,国庆后公商务活动有望复苏,叠加行业性供给增速放缓,四季度基本面有望超预期表现。

  北京基地即将进入堡垒枢纽运营时代。北京大兴机场即将启用,国航在首都机场份额将逐步提升至60%以上,市场控制与枢纽运营将优化。考虑空域容量与经济地理,北京市场整体供需仍将平稳,两场区位将可能导致客流分化。国航北京时刻定价能力有望显著提升。

  风险提示。地区航线风险,汇率油价,政策风险,安全事故风险

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