中信证券:建议“买入”潍柴动力

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　公司上半年多元业务齐开花，增长质量高；长期看，非道路发动机+林德液压有望成为未来持续增长的新引擎；短期看，近期逆周期调节背景下，重卡销量有望超预期；维持公司“买入”评级，继续重点推荐。

　　▍重卡：周期性减弱，大马力是趋势，陕重汽利润率仍有提升空间。重卡是典型的周期性行业，其中物流车（运输需求）的周期性较弱，工程车（基建和地产需求）周期性较强。当前工程车在重卡销量中的占比逐渐从2005-2010年的50%左右降至2019年的30%，行业周期性减弱。2018年我国12-13L发动机占比为11%左右，远低于美国的67%（12L以上），大排量发动机仍具有较高的成长空间。当前潍柴动力和中国重汽Man系列是行业大马力发动机的绝对领先者，合计市场份额占比接近60%，预计将继续保持超越市场的增长。此外，潍柴的整车子公司陕重汽上半年实现净利润8.26亿元，同比增长27%，作为行业中大排量物流车的佼佼者未来望继续提高市场份额，同时经营利润率仍有提升空间。

　　▍多元业务齐开花：非道路发动机+林德液压+氢燃料。公司上半年非道路发动机出货量为11.6万台，同比+11.9%，7月非道路发动机出货量已占到公司整体中重型发动机出货量的37%（上半年为29%），预计非道路业务将有效对冲重卡业务的周期性。上半年潍柴在工程机械、农业机械、工业发电机组领域的装机量分别为7.4万台、2.6万台和1.4万台，市场份额分别为17%、1.5%和2.4%，未来仍具有较高的成长空间。此外，预计随着林德液压10万套产能达产，以及供应链的本土化，盈利贡献增量值得期待。

　　▍短期催化因素：《查验新规》加速更新需求释放，逆周期调节有利于重卡销售。在逆周期调节背景下，地方政府专项债作为积极财政的重要工具，将继续发挥其托底基建投资和保障重点项目资金的作用。若专项债提前落地，将推高基建开工，重卡销量有望超预期。9月1日公安部发布的《查验新规》将会对4米2蓝牌轻卡、平板半挂自卸和套牌大板车进行严格限制，将有可能直接加速重卡的更新需求释放。

　　▍风险因素：基建投资不达预期；排放标准升级不达预期；重卡销量出现大幅下滑；中美贸易摩擦加剧。

　　▍投资建议：维持公司“买入”评级，核心看点在于竞争格局优化+业务结构优化。重卡行业销量周期性正在渐弱，大马力占比提升是行业的长期趋势。我们认为，当期潍柴的投资逻辑主要在于：（1）潍柴动力和中国重汽的合作加深将进一步推动行业格局优化；（2）非道路发动机、智能物流、液压、氢燃料电池等领域，已经逐渐成为公司新的增长极，业绩波动性有望明显下降。调整公司2019/20/21年EPS预测至1.19/1.26/1.32元（前值为1.15/1.28/1.38元），对应2019/20/21年10.3/9.5/9.8倍PE。公司是具有全球竞争力的中国先进制造企业，多元化业务齐开花有助于降低公司业绩波动性，提升估值中枢。我们认为公司合理估值为2019年15倍PE，目标价17.8元，维持“买入”评级。