申万宏源-航空运输业6月数据点评

　　研究报告内容摘要：

　　本期投资提示：

　　供给维持中速增长，时刻增长影响减弱。2019  年  6  月各航空公司座公里（ASK）增速与  4、5  月接近，除吉祥航空外其余航司供给增速均小于去年，意味着夏秋航季时刻放松并未带来供给的加速增长。根据民航局统计，上半年航班正常率为  80.35%，但  6  月航班正常率仅为  75.91%，准点率压力未减，供给侧改革进程远未结束。分航司来看，以往  ASK  长期保持较快增速的南方航空与春秋航空  6  月  ASK  同比增速分别仅为  10.45%与  9.57%，均跌入  10%以内，时刻虽放但因新航线网络未出现供给快速增长。115  号文以来时刻增速始终未快速反弹，时刻库优化红利逐步消失，航司难以通过拉长航距等方式提高  ASK  增速，因此未来  ASK  增速将会缓慢回归至与时刻增速相适应的合理增速区间，回归至高位概率较低。

　　需求疲软压力仍存，客座率环比回归增长。根据民航局统计，6  月全行业共完成旅客运输量  5339.7  万人，同比增长  8.1%，其中，国内、国际航线分别完成  4731.8、608.0  万人次，同比分别增长  7.1%、16.5%，行业整体与国内航线增速均略低于上半年。而  7  月第一周国内航线客座率为  83.3%，平均票价为  790  元，去年同期分别为  82.5%，802  元，客座率有所上升，票价略有下降，需求降速对航空压力仍存。而从航司角度来看，6  月各航司客座率环比均有所上升，收益管理模型中客座率再次成为首要目标，未来在需求压力下可能出现量平价跌的现象。

　　负面成本冲击减弱，上半年已至业绩底部。Q2  在地缘政治影响下布伦特原油价格起伏较大，但整体仍未超过去年同期水平，燃油价格同比仍有较大幅度下降，进入  Q3  高基数效应更为显著，燃油成本有望大幅下降。与此同时汇率也因外部因素影响出现贬值，回归至年初水平，Q1  汇兑收益归零，对上半年业绩产生较大压力。但与油价类似，去年  Q3  人民币汇率仍处于贬值趋势中，如若  19Q3  不再出现快速贬值，整体汇率影响可控，业绩有望逐季大幅抬升。

　　降本利好逐步兑现，利好全年业绩增厚。7  月  1  日起民航发展基金标准减半政策正式落地，下半年航空公司成本端将有极大改善。叠加  5  月民航局公布的《关于统筹推进民航降成本工作的实施意见》，下半年将把航空公司的民航发展基金征收标准下调  50%，暂停飞机起降相关收费标准上浮，下调货运航空公司机场收费标准等，制度性交易成本有望降低，航司业绩有望进一步提升。

　　投资建议：重点推荐中国国航。中国国航供给始终维持合理增速，座公里收入行业最优，旺季开始座收出现增长，盈利能力逐步恢复，成本压力缓解后业绩弹性有望快速释放，同时国航作为民航业第二批混改试点单位，混改计划已落地，未来运营效率有望明显提升。

　　风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上升，人民币汇率贬值，空难等突发安全事故。