兴业证券-5月水泥行业数据点评

　　投资要点

　　宏观投资数据

　　5  月，固定资产投资累计同比从  6.1%降至  5.6%，降幅为去年  7  月以来最大，基建和地产投资均有所回落。往后看，我们预计后面  1  个季度的地产销售仍面临回落压力，从而影响到新开工以及投资，但地产施工依然会比较稳甚至更强，整体上我们判断地产端水泥需求可能是逐步承压的，断崖式回落概率较低；随着专项债用于补充资本金的落地，有望助力基建投资项目加速落地，我们认为逆周期调节有望重新到来，基建投资全年有望反弹。

　　分区域水泥数据点评

　　1-5  月累计水泥产量同比增长  7.1%，增速较前  4  月回落  0.2  个  pct，其中单  5月增长  7.2%，整体需求仍大超预期。

　　分地区来看，北方地区增速略有回落，南方地区基本稳定，但结构上依然是北方强于南方，东北、华北、西北  5  月单月增速分别为  13.23%、15.09%、8.68%，累计增速分别为  21.45%、21.56%、10.94%。华东地区为南方市场区域最好的区域，5  月单月增长  10.1%，累积增速  9.3%。西南地区分化较大，整体累积增速  3.81%，当月  2.44%，其中川渝滇较好，贵州需求下滑未有明显起色。中南地区累积增速  1.92%，当月增速  3.11%，有所回升，但仍受大面积降雨影响，其中两广、湖南、海南都有一定的负增长，而湖北和河南延续了较强势的表现。往后看，整体上我们仍然判断今年“北方边际优于南方，北方明显反弹，南方稳定”，但维持全年较高增长的可能性较低，我们预计水泥需求下半年有所回落，需求结构中地产占比较重的区域回落会更显著，此外，华南地区若不出现极端的天气情况，我们预计需求有望在台风季后呈现报复性反弹。

　　价格判断

　　市场逐步进入淡季，但预计价格下降幅度比较有限。价格环比下跌的区域主要在华东、中南和西南地区，而“三北地区”则呈现上涨态势。随着  6-8  月进入季节性淡季，水泥价格预计仍会有一定回落，但幅度可能小于往年，北方市场则有望呈现淡季不淡的局面，一方面是今年北方夏季错峰力度较大，京津冀鲁豫、陕西等地都有相应的停产，而需求端是恢复较快的，推动价格上涨或平稳。

　　投资建议

　　我们预计全年水泥价格高位维稳，行业盈利情况不逊于  18  年，边际上更看好北方水泥市场的量价弹性，北方市场整体的产能利用率有望上台阶，而在供给仍然维持强约束的情况下，量价齐升是必然的，且弹性较大。重点推荐港股西部水泥和金隅集团，盈利弹性及股价滞涨有望迎来修复机会。

　　风险提示：宏观经济向下风险；水泥协同破裂；原材料价格波动