光大证券-电力行业下半年投资策略

　　研究报告内容摘要：

　　◆需求增速放缓，水火表现分化：

　　受经济增速放缓及基数效应等因素影响，2019  年以来用电量增速呈现放缓态势。分电源来看，水电、火电发电量增速呈现分化态势。2019  年  1-4  月水电、火电发电量分别同比增长  13.7%、1.4%。从板块业绩来看，受益于煤价回落等因素，2019  年火电行业盈利回暖；2019  年以来行业总体来水向好，水电业绩稳健增长。根据基金季报统计数据，截至  2019Q1，电力板块基金配置比例仅  0.4%，为近  5  年最低值；基金重仓股市值约  44  亿元，亦处于近年来较低水平。

　　◆火电：龙头搭台，234  线唱戏

　　在仔细审视近年电力股走势的基础上，我们认为  2019  年电力板块尤其是火电板块的主要机会来自于三个方面：1、改革驱动；2、基本面驱动的补涨；3、宏观低于预期的情况出现之后的配置价值。作为电力股在二级市场表现的核心驱动力，电力行业的改革动力为政策约束，改革主线为资产证券化。在国企改革领域，我们建议重点关注和跟踪南方电网、国家电网和国家电投集团下属的上市公司。

　　◆水电：α？β？

　　我们认为，水电行业规模高速增长期已过，水电行业α已不显著，β才是当下核心要素。我们建议，在  2019  年厄尔尼诺年有助于水电利用小时提升，且三季度  A  股方向不明之际，增加大型水电公司配置。四季度配置则需视A  股整体盈利增速是否出现见底回升迹象而定。

　　◆投资建议：

　　维持公用事业“增持”评级，给予电力行业“增持”评级。综合估值、业绩增速和近一个季度的相对涨幅来看，电力板块具备了行业轮动所需要的“洼地”特征，建议在电力板块中积极寻找具有基本面支撑且具备改革、重组预期的二、三线火电标的进行配置，并积极布局行业板块轮动带来的一线标的补涨机会。此外，在  2019  年厄尔尼诺年有助于水电利用小时提升，且三季度  A  股方向不明之际，增加大型水电公司配置。推荐长源电力、京能电力，建议关注大型水电公司长江电力、国投电力、华能水电等，以及具备改革潜力的相关个股。

　　◆风险分析：

　　上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。