招商证券-非银行业5月投资观点

　　研究报告内容摘要：

　　5  月观点：建议从重保险轻券商向均衡配置调整。

　　5  月非银投资建议从重保险轻券商向均衡配置调整。核心逻辑在于5  月有望验证经济复苏预期成色，如果经济基本面改善确认，则长端利率有望趋势向上刺激保险估值中枢抬升；如果经济复苏动力不足，则松紧适度的货币政策有望预调微调，推动券商业绩估值双升。此外，科创板进入加速期有助于券商板块动能酝酿。因此我们建议在持有保险仓位的背景下，积极关注券商破位低吸的机会。

　　证券板块5  月核心驱动因素是政策创新刺激，流动性如好于预期亦有望形成助攻。以科创板为代表的政策刺激是证券板块全年最大的催化剂。我们预计科创板相关政策、推出节奏、情绪将直接影响券商板块走向。进入5  月，相关预期将有所升温，科创板渐行渐近，其它创新政策也箭在弦上，券商直接受益。此外市场对货币政策和流动性的态度在4  月政治局会议后转向谨慎，  假设经济复苏不如预期般理想，流动性的改善有助于券商估值提升。一季报显示券商业绩同比增长80%，业绩弹性远超涨幅（40%），券商涨幅明显跑输保险（50%），且券商估值仍处非牛市中枢、机构持仓仅1%等特征均反映投资者对券商态度明显谨慎，与积极的市场情绪形成鲜明反差。综上，我们强烈建议投资者重点关注券商5  月的交易性机会。

　　保险板块5  月核心驱动因素是经济复苏趋势从预期转向证实。如果经济数据呈现积极趋势，随之长端利率（十年期国债收益率）预期指向3.5%-3.9%，利率向上有望驱动保险股估值中枢抬升。此外负债端4  月受制于高基数背景短期承压，预计各司将在5-6  月积极发力，谋求保费和价值的环比/同比改善。在权益市场稳中有升预期下，保险公司利润有望维持较快增速，保险股贝塔属性有望促使股价涨幅好于市场表现。综上，我们继续看好保险股5  月行情。

　　4  月表现回顾：保险板块一骑绝尘，券商板块表现居中。4  月券商板块整体下跌6.6%，涨幅在所有行业板块中位居中游，涨幅前3  位的券商及涨幅分别是：  东吴证券11.1%、长江证券4.7%、华创阳安4.4%。4月保险板块整体上涨10.2%，  涨幅在所有行业板块中排名第一，涨幅前3  位的保险及涨幅分别是：中国平安11.7%、新华保险7%、中国人寿7%。

　　个股推荐：保险板块：强烈推荐中国平安(PEV  1.29X)，积极关注新华保险(PEV  0.88X)、中国太保(PEV  0.84X)；

　　券商板块：强烈推荐华泰证券(PB  1.58X)，积极关注东吴证券(PB  1.61X)；

　　多元金融：强烈推荐中航资本(PB  1.80X)、爱建集团(PB  1.79X)。

　　风险提示：市场大幅波动、交投活跃度低迷、行业政策推进不达预期、保费增长不及预期。