中信证券-消费产业3月社零数据点评
研究报告内容摘要:
核心观点
预计消费 2019 年总体呈现前低后高增长趋势,基本面逐季好转。同时刺激消费政策有望成常态,MSCI 将 A 股纳入因子从 5%提至 20%带来增量资金,均对消费形成极大支撑。看好消费表现,龙头持续配置,短期聚焦一季报优异品种。
▍3 月社零增长 8.7%,好于预期。3 月社会消费品零售总额同比增长 8.7%(实际增长为 6.7%,前值为 8.2%,去年同期为 10.1%),限额以上商品零售总额同比增速为 5%(前值为 3.2%,去年同期为 8.9%)。高基数基础上实现快速增长,环比增速进一步加快,总体超出预期。
▍汽车销售仍在下滑,政策刺激预期上升。基于限额以上商品零售总额分项数据,3 月汽车、金银珠宝、文化办公用品仍然负增长,且环比、同比跌幅均有扩大(增速分别-4.4%/-1.2%/-4.0%,跌幅环比扩大 1.6/5.6/12.8pcts)。汽车零售增速2018 年 5 月以来持续负增长对社零整体增速影响一直较大,考虑到基数效应,汽车消费增速预计在下半年止跌企稳。同时,汽车对国内整体消费影响关键,汽车零售占社零比重达约 29%,在目前销售低迷的背景下,政策刺激预期不断上升,若有政策落地,汽车有望迎来超预期回升,带动整体消费更为显著得增长。
▍地产产业链相关行业改善最为显著。3 月剔除汽车、石油类限额以上零售额增长9.8%,增速环比提升 3.3pcts,表现较强劲。细分来看,通讯器材无论是同比还是环比回升均显著,3 月增长 13.8%、环比 5.6pcts、同比 12.2pcts;家电和音像器材、家具、建筑及装潢材料增速虽然较上年同期基本持平,但环比提升非常显著,分别增长 15.2%/12.8%/10.8%、环比分别 11.9/12.1/4.2pcts;另外,粮油、食品类和中西药品类增长最为稳健、增速变动不大,但均好于预期;化妆品、服装鞋帽增速较去年同期下降仍较多,但环比改善明显(分别增长 14.4%/6.6%,同比均约-8pcts、环比均约 5pcts)。可见,3 月除上述汽车、金银珠宝等高值可选品仍然低位外,其他品类均有不同程度显著回升,其中地产产业链相关行业回升最为显著,和地产相关数据的回暖吻合,其中也包含部分 3 月促销加强因素。
▍消费回升趋势还将继续。社零数据中未包含除餐饮以外服务消费数据,基于微观跟踪,服务相关消费增长相对稳健,但趋势同样呈现出提前好转态势。我们认为,仅基于基数效应考虑,消费 2019 年增长前低后高趋势已经基本确定,目前来看,在地产回暖、信贷放宽、减税降费政策实施,股市财富效应等多重利好叠加的带动下,消费提前显现回升态势。虽然从上市公司业绩表现维度,预计 Q1大多数表现还较弱,但一方面有望好于此前悲观预期,一方面回升趋势已经显现,消费回升趋势的确定性正在不断增强。
▍持续配置,龙头策略。我们 3 月以来一直强调,消费数据虽然仍弱,但好于预期,后期在增长回升显现、政策利好确定、外资增量资金带动多重利好带动下,消费预计将呈现更好表现、配置价值突显。建议持续配置消费龙头,短期聚焦一季报表现。中信证券研究部消费产业组建议重点关注组合:五粮液、泸州老窖、牧原股份、温氏股份、复星医药、乐普医疗、益丰药房、中国国旅、永辉超市、伊利股份、首旅酒店、晨光文具、重庆百货、森马服饰、中公教育。
▍风险因素:经济放缓超预期造成消费低于预期;自然灾害、政治事件带来的负面影响;房地产调控趋严负面影响超预期;个别公司治理风险等。