申万宏源-农林牧渔行业一季报前瞻

　　研究报告内容摘要：

　　本期投资提示：

　　2019  年申万农林牧渔行业重点跟踪公司一季报整体净利润预计同比下降51.3%。据申万宏源农业重点跟踪的38  家农业上市公司2019  年一季报盈利预测，2019  年一季度农业上市公司预计合计实现净利润21.48  亿元，同比下降51.3%。各子行业业绩分化不一，景气波动是净利变化之主因。投资建议：2019-2020  年非洲猪瘟疫情所致产能去化推动生猪价格未来确定性上涨，维持重点推荐生猪养殖；高景气背景下持续推荐白羽肉鸡养殖。

　　生猪养殖：2019  年一季度行业净利预计同比下降207.9%。成本端：一季度成本上涨成为行业共性，整体抬升幅度约为1-2  元/公斤。成本上涨的原因有非洲猪瘟的直接影响，也有调运限制的原因；此外，一季度上市公司为了生物安全防控均进行猪场改造，产生的一次性支出也推升了养殖成本。我们估算温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份的养殖成本分别上升至13、12.7、13.5、14.4  元/公斤，龙头企业(牧原股份、温氏股份)的养殖成本仍然具有显著优势。价格端：年前养殖户出于对疫情影响担忧叠加对未来猪价回调之判断加快出栏，产区屠宰场库存高企普遍压价；双方面原因致使1-2  月生猪价格“旺季不旺”。而此后大量集中出栏所导致的供给断档则致使3  月猪价快速反弹回升企稳。综合来看2019  年一季度全国生猪价格平均为12.79  元/公斤，同比略高0.26%。（主因2018年一季度猪价低基数所致）。综合成本与价格因素，上市公司1-2  月份盈利情况不佳是业绩同比大幅下滑的主要原因。但3  月份销售均价明显上涨，猪价上涨通道已开启；行业去产能持续加速，农业农村部考察反馈生猪养殖产能大幅下滑，2019  年下半年-2020  年供需缺口将支持未来猪价持续上涨，继续看好生猪养殖行业。标的方面继续推荐温氏股份，牧原股份，天邦股份，正邦科技，并关注其他涉及生猪养殖的标的公司。

　　禽养殖：2019  年一季度行业净利预计同比上升794.8%，白羽肉鸡仍是2019  年农林牧渔中高景气且高确定性盈利兑现的子行业。上游供给依然维持偏紧态势：祖代鸡引种连续四年低于75  万套，18  年前三季度引种偏少为40  万套，对应19  年上半年商品鸡苗和商品毛鸡供给量相对较少；养殖户看好后市，整体一季度补栏积极性较高；非洲猪瘟疫情推进养殖转移，提升商品鸡苗需求。此三大因素共同导致了2019  年一季度的商品代鸡苗价格刷新历史高价。根据鸡病专业网数据，2019  年一季度商品代鸡苗平均价为7.47  元/羽。我们认为高价鸡苗将向毛鸡、冻品传导，未来全产业链综合产品价格将上涨并维持高位。此外，非洲猪瘟疫情下，部分猪肉供给缺口或将由白羽肉鸡补充，将推升鸡肉价格。全产业链高产品价格是2019  年一季度白羽肉鸡行业上市公司高盈利的基础和重要保障。综合来看，2019  年白羽肉鸡全行业景气高且较为确定，重点关注益生股份，民和股份，圣农发展，仙坛股份和禾丰牧业。

　　其他子行业：（1）动物保健：2019  年一季度行业净利预计同比下降23.9%。主要受到生猪存栏大幅下降的影响，生猪所需疫苗及动保产品下降明显；表现相对较好的是禽苗业务，禽高景气度带动禽疫苗及动保产品需求提升，上市公司方面关注瑞普生物。（2）饲料行业：2019  年一季度净利预计同比下降10.7%，主因生猪产能下滑，饲料需求下降；同时因为禽景气度高，饲料原料特别是豆粕价格处于低位，禽料有望在19  年保持较好盈利水平。

　　风险提示：生猪价格不达预期，重大疫情发生。