光大证券-商贸零售行业3月投资策略

　　研究报告内容摘要：

　　◆消费回暖受到压制，零售行业复苏趋弱

　　2018  年二季度以来，中国消费市场的回暖受到压制，零售行业的复苏力度趋弱。根据国家统计局发布的数据，2018Q4  社会消费品零售总额同比增长8.3%，增速较2018Q3  下降0.7  个百分点。2018Q4  限额以上企业商品零售总额同比增长2.5%，增速较2018Q3  下降3.2  个百分点。扣除石油和汽车销售后，2018Q4  限额以上企业商品零售总额同比增长7.0%，增速较2018Q3  下降1.2  个百分点。2019  年春节黄金周全国零售和餐饮企业销售额同比增长8.5%，增速较2018  年春节黄金周下降1.7  个百分点，为近十年来最低水平。

　　◆百货和黄金珠宝行业分化严重，龙头优势显现

　　2019  年一季度，我们认为可选消费复苏仍然处于减弱阶段，百货行业整体的营收增速和净利润增速预计较为平淡，业绩相对稳健的将是具有技术与管理优势的龙头公司。超市行业方面，盒马等新业态项目的盈利能力仍然较弱，通胀水平仍处较低水平，不有利于超市同店收入增速的提升。黄金珠宝行业的销售情况在春节有回暖迹象（金价因素助推销售增长），预计具有渠道拓展能力的龙头公司将继续保持优势。  2018Q4  家电销售数据有所回暖，但我们认为家电销售受地产后周期影响较大，2019Q1  家电3C  连锁行业的线下同店营收增速压力较大。

　　◆投资策略：关注细分行业龙头，看好国企改革机会

　　我们推荐从以下几个角度来配置组合：1）从细分品类来看，金饰具有消费和避险双重属性，受益于社会避险需求增长，预计增速最为稳健。2）从经营地域来看，中西部地区和三四线城市消费基数低，预计该地区消费增速更为稳健。3）从股权属性来看，国有企业抗风险能力更强，国企改革有望进一步提升经营效率。4）一些物业价值高，市净率低的公司已经步入价值投资区间，收购兼并或者国企改革有可能带来价值重估。

　　◆重点公司推荐：重庆百货、天虹股份和老凤祥

　　我们推荐受益于大股东混改，马上金融有望贡献较多投资收益的重庆百货，门店扩张加速、激励机制不断完善的天虹股份，金饰销售规模最大、受益于避险需求的增长、国企改革有序推进的老凤祥。

　　◆风险提示：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分子行业收入增速，人工费用上涨速度高于预期。