光大证券:建议“增持”华菱钢铁

　　研究报告内容摘要：

　　◆2018  年归母净利润同比增长61%~68%创历史最佳。

　　华菱钢铁预告2018  年实现利润总额92~95  亿元，同比增长73%~78%；实现净利润84.5~87.5  亿元，同比增长60%~65%，实现归母净利润66.3~69.3  亿元，同比增长61%~68%，再创年度历史最优业绩。

　　◆公司2018  年钢铁产量及吨钢净利润均创历史新高。

　　公司2018  年粗钢产量1972  万吨，同比增长14%创历史新高；公司2018年吨钢净利润为428  元/吨~444  元/吨，同比增长40%~45%，创历史新高。公司钢铁产量及吨钢盈利能力双双攀高，奠定了整体盈利水平的提升。

　　◆2018Q4  单季归母净利环比下降28%~43%，小幅低于预期。

　　公司2018Q4  实现归母净利润11.58  亿元~14.58  亿元，环比2018Q3  下降28%~43%，同比2017Q4  下降6%~25%，是自2017Q3  近六个季度以来单季度盈利的最低水平，这契合了Q4  钢铁行业整体低迷的背景，小幅低于市场预期，Wind  一致预期公司2018Q4  归母净利润为15.84  亿元左右。

　　◆拟定增收购核心子公司全部少数股权，公司治理有望进一步向好。

　　公司此前公告，拟定增收购华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管的全部少数股权，持股比例将达到100%，有望加强上市公司母公司对核心生产子公司的管理权，公司治理进一步向好。此外，公司拟现金收购阳春新钢铁部分股权，届时公司钢产量有望达到2400  万吨/年，规模效益有所提升。

　　◆估值水平偏低，维持“增持”评级。

　　公司PE（2018E）仅为3.0  倍~3.2  倍，显著低于申万钢铁市盈率为6.05倍。公司2018  年预告盈利小幅低于预期，此外鉴于钢铁下游需求情况偏弱，以及潜在的钢铁供给弹性，我们预期2019-2020  年钢铁行业景气度整体走弱。我们调低公司盈利预测，预计公司2018-2020  年EPS  分别为2.24元、1.86  元、1.74  亿元。维持“增持”评级。

　　◆风险提示：

　　定增重组进展不及预期；钢价波动风险；公司经营风险等。