华泰证券-证券行业12月业绩点评

　　研究报告内容摘要：

　　12  月营业收入逆市上涨，净利润仍然承压，重视板块高弹性

　　已披露业绩的31  家上市券商12  月净利润环比-1.1%，营业收入环比+65.2%。可比口径下28  家上市券商12  月净利润同比-29.6%，营业收入同比+3.2%。12  月股指微降，交投活跃度下降，投行业务中IPO  规模收缩，再融资边际回暖，债券融资维持高位，我们预计经纪业务整体承压，资管、投行有所分化，部分券商把握住自营中固收投资窗口。环比看，12  月营收环比逆市上涨，或与年末投资分红等非经常性收益有关；净利润环比下降，或与年末减值计提有关。同比看，12  月营收同比微升，净利润降幅显著，主要系2017  年12  月基数较高。重视板块高弹性，推荐中信、招商和广发。

　　交投活跃度下滑，再融资边际回暖，债券融资维持高位

　　根据Wind  显示，12  月上证综指下跌3.64%，深证成指下跌5.75%，创业板指数下跌5.93%，上证国债上涨0.71%。股票日均交易额2640  亿元，环比下跌25.4%。12  月末两融余额7557  亿元，环比下跌1.9%；12  月券商股票质押新增未解押股数58  亿股，环比上升15%，新增股票质押未解押参考市值558  亿元（按2019  年1  月9  日收盘价测算）。IPO  单月规模28  亿元，环比下降70.6%；再融资单月规模887  亿元，环比上升118.2%；债权承销规模6578  亿元，环比下跌10.4%。新增券商资管产品404  只，截至月末资产净值合计19071  亿元。

　　营业收入环比同比改善，净利润仍然承压

　　已披露业绩的31  家上市券商12  月净利润63.2  亿元，环比-1.1%，营业收入258.7  亿元，环比+65.2%。前六大券商（中信系、国泰君安系、海通系、华泰系、招商系和广发系）12  月净利润环比+161.9%，营业收入环比+198.8%（均扣除中信系11  月收到子公司分红影响），表现优于行业整体。31  家券商中24  家营业收入环比正增长，大券商中国泰君安系、华泰系和海通系涨幅居前，均超过90%。14  家净利润环比正增长，大券商中国泰君安系和华泰系涨幅居前，均超过100%。可比口径下28  家上市券商12  月净利润58.6  亿元，同比-29.6%，营业收入242.2  亿元，同比+3.2%。

　　净利润率下滑，ROE  基本持平，龙头券商保持优势地位

　　已披露业绩的31  家上市券商12  月末净资产合计12051  亿元，环比-0.4%。31  家券商平均净利润率为24%，较11  月-17pct。大型券商中华泰系和海通系净利润率领先，分别为49.4%和40.3%。12  月平均净资产收益率为0.52%，较11  月水平-1bp（未年化）。大型券商中华泰系、国泰君安系和海通系ROE  为1.07%、0.98%，保持优势地位。

　　2019  年业绩有望回暖，重视优质券商价值投资机会

　　政策环境多维度改善，市场预期向上，我们预计2019  年券商业绩有望回暖，重视板块高弹性。行业整合初现端倪，优质券商综合竞争实力强，经营稳健均衡，盈利和抗风险能力凸显，具备价值投资机会，推荐中信、招商、广发。

　　风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期。