光大证券-交关注高弹性航空航运

　　研究报告内容摘要：

　　◆行业新闻：

　　中美领导人在G20  上达成初步协议，美国承诺将不会在2019  年1  月1  日上调对中国进口的2000  亿美元商品的关税，贸易摩擦得到一定程度缓解。

　　◆核心观点：

　　市场关于航空需求的疑虑或将逐渐消散。就航空板块而言，作为后周期板块，航空商务出行的人数和频次，与国民经济增速、营商环境等具有很强的相关性，且有一定滞后性，虽然前10  月航空需求表现旺盛，三大航RPK  增速均在10%左右，但市场仍担心未来增速进入下行通道，中美贸易摩擦的带来宏观经济预期回暖，我们认为将逐步改变市场长期对于航空需求的预期。

　　航空时刻限制成效已现，外部因素边际利空减弱。前三季度，一线城市票价顺利提价，准点率大幅提升，航空运力进一步向三大航集中，在需求相对强劲的大环境下，客座率持平或小幅上升；此外，今年受油价、汇率等影响，国航、东航、南航前三季度净利润分别下降19.92%、25.12%、44.05%，但长看2019  年，油价目前已跌至年初位置，汇率进一步大幅贬值空间不大，外部因素对航空的边际影响将减弱。

　　航运需求或得到修复，供给端收缩带来高弹性。航运三大子板块中，散运、集运的需求端与宏观经济相关性较强，2017  年中美贸易总金额占贸易总额的14%，其中大部分是散运相关的大豆，以及集运相关的工业半成品。中美摩擦缓和，一方面能够直接利好中美之间贸易往来的航运需求，另一方面也有利于全球经济稳定，进而影响全球集运需求发展。同时，散运集运两大板块目前在手订单运力不足现有总运力的10%，未来一旦需求回暖则会形成剪刀差，进而将大幅提升运价，带来极高的利润弹性。

　　推荐关注航空航运板块。航空航运两大子板块主要受宏观经济影响，且前期跌幅较大，当前中美贸易摩擦缓和，我们认为后期存在较大的反弹动能，建议关注东方航空、中远海控等。

　　◆风险分析：

　　中美贸易摩擦加深，宏观经济出现大幅下行。