中信证券:建议“买入”海大集团

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点

　　18Q3  盈利增长6.3%。2018  年前三季度，公司实现营业收入308.3  亿元（同增16.3%）、归属净利12.7  亿元（同增10.6%）。其中，18Q3  实现收入131.5亿元（同增9.9%）、归属净利6.7  亿元（同增6.3%）。公司预计2018  年实现盈利12.1  亿-15.7  亿元（同增0-30%）。

　　饲料增速提高，生猪亏损修复。1）饲料主业：18Q3  公司实现饲料销量333万吨，同比增长27%，较18H1  饲料销量增速提高约4  个百分点。收入增速低于饲料销量增速主要系贸易收入下降所致。结合草根调研，我们估计，18Q3  水产料销量同比增长18%-19%、猪料同比增长40%-50%、禽料同比增长25%-30%。受猪料开拓市场、水产养殖盈利回落抑制对虾料及颗粒鱼料的毛利率、及豆粕等原料成本上涨的影响，18Q3  毛利率环比下滑0.65个百分点至12.07%。2）生猪养殖业务：受猪价旺季反弹、非洲猪瘟推高广东猪价的影响，18Q3  公司的生猪养殖业务实现盈利。估计前三季度养殖业务亏损收窄至5000  万元，其中Q3  出栏生猪15  万-20  万头、实现盈利约1000  万元。

　　饲料业务有望继续增长。短期来看，高位鱼价有望加持水产料景气，自建产能的释放及收购山东大信集团有望带动公司猪料持续放量，禽链盈利的恢复料将带动四季度禽料量利齐升。长期来看，水产料中的高端膨化料和虾特料有消费升级、需求增长的逻辑支撑，仍有望维持高增长；鱼料和猪料或面临周期性波动。看好公司饲料销量维持15%-20%的复合增速，预计2022  年销量体量增长至2000  万吨。

　　风险因素。销量增长不达预期，原材料价格波动风险，异常天气等。

　　维持“买入”评级。全年饲料销量仍有望维持高增长，但毛利率的下滑及生猪养殖业务的亏损或对2018  年盈利增速产生影响，我们下调2018  年净利润预测至14.22  亿元，维持2019/20  年净利润预测19.52  亿/24.10  亿元不变。考虑股本摊薄后，新的盈利预测对应2018/19/20  年EPS  分别为0.90/1.23/1.52  元。维持“买入”评级。