华创证券-证券行业重大事项点评

　　研究报告内容摘要：

　　今年券商股PB  估值持续创历史新低的原因：市场下行，股权质押业务风险暴露，侵蚀券商净资产；弱市影响券商营收预期，ROE  增长乏力；宏观环境流动性趋紧。

　　股质风险缓解是估值修复的核心驱动力。政策密集出台，流动性大幅改善。以股权质押业务风险纾解为重要催化剂，券商板块反弹逻辑得以确认：一是估值中隐含的坏账对净资产的减值会被消化，从而推动估值修复。二是市场企稳上行，将带动投资者信心提振，券商业绩边际转暖倾向明显，基本面不会更差。三是估值在历史大底，弹性足。

　　政策推动券商四季度行情重现。过去8  年，四季度券商上涨概率达到75%。2010、2014、2015  年三年的Q4，券商指数更是大幅跑赢市场，均为政策助力。自上周五以来，政策面持续释放利好，目前券商指数在四季度已经跑赢大盘，一改2018  年初以来的颓势，政策底再次被确认。

　　券商股的启动通常是市场在拐点上的试探性选择。在流动性改善、政策出现边际变化而经济尚未出现拐点、股市盘恒已久的情况下，资金会选择做多券商来试探市场，出现猛拉暴涨的局面。若券商上涨拉动其他板块跟随，那么牛市的逻辑就会一步步确立，市场的普涨最终又会给券商带来正反馈，加速上涨，一如2014  年。但如果券商上涨后发现曲高和寡，是独立行情，那么通常难以持续很长时间，幅度也在20%-30%。

　　投资建议：业绩预期重估，反弹幅度尚未到位。2017  年证券行业ROE  为6.11%，今年预计4%左右，根据自然增长的预期，预计2019  年行业ROE  大概率将重回上行区间，大券商ROE  预计超过10%，对应合理估值区间在1.5-1.6  倍，反弹最高或能达1.8  倍，约有20%空间。我们认为估值修复尚未到位，建议积极参与反弹行情。

　　推荐标的：绩优龙头股包括中信证券、华泰证券，以及估值处于低位的光大证券、海通证券。

　　风险提示：外部环境恶化、资金面流动性改善不及预期、政策不确定性。