华创证券-食品饮料行业四季度投资策略

　　研究报告内容摘要：

　　上半场的利润与现金流量：再度有所背离

　　上半场起点：16年上半年，白酒上市公司利润增速表现较差，现金净流量指标表现较好

　　上半场终点：18年上半年，白酒上市公司利润增速表现较好，现金净流量指标表现较差

　　结论：利润和现金流指标再度背离，白酒上半场或已接近尾声

　　上半年行业景气度依旧

　　一线白酒：业绩表现稳健，以符合及超预期为主，Q2淡季不淡

　　次高端白酒：业绩维持高增速，Q2收入增速放缓已在预期内

　　区域白酒龙头：区域强势品牌业绩继续加速，表现抢眼

　　大众低端白酒：牛栏山加速放量，顺鑫再超预期，白酒净利率有望继续提升

　　预收账款：高端茅台五粮液及次高端普遍有所回落，区域白酒龙头表现更强

　　经营现金流：销售回款较为稳定，部分酒企应收票据增加及预收款回落致经营现金净流量下降

　　三季度放缓已有预期

　　17Q3高基数：一线高端和次高端白酒去年Q3旺季放量明显，加上产品结构升级、提价和渠道强势补库存，基数较高，18Q3增速预计有所放缓。

　　茅台旺季加大供应，渠道表现逐步分化。茅台供需依旧紧张，近期旺季通过加大供给投放等措施再度稳价，批价有所回落，预计今年三季度量持平微增。五粮液自6月停货后渠道批价有所改善，批价提至在830元左右；洋河中秋促销配额完成度高；汾酒暂停订单调整节奏。结合渠道草根反馈，各品牌渠道表现或逐步分化。

　　动销自然平稳放缓，不存在急速放缓可能。企业控货后库存连续回落，说明产品需求仍在，到8月渠道能够正常进货，只是没有往年热闹；经济下行担忧致经销商备货相对谨慎，增速应该是平稳自然回落。